轻工制造行业2019年度投资策略：乍暖还寒-20181125-招商证券-53页-4mb

轻工制造行业2019年度投资策略总结

核心内容

2018年轻工制造行业整体表现疲软，跌幅达32.07%，跑输沪深300指数11.01个百分点。行业估值处于历史底部，市盈率20.10倍，市净率整体偏低。2019年行业进入估值修复阶段，预计需求将逐步恢复，竞争力强的企业将扩大市场份额。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 2018年轻工制造板块整体下跌32.07%，是近年来最困难的一年。
   • 造纸、家具、文娱用品等子板块跌幅均大于沪深300指数，而印刷包装板块跌幅相对较小，与大盘基本同步。
   • 行业整体市盈率处于历史底部，为投资提供了潜在机会。

2. 2019年投资建议

   • 投资建议排序为：印刷包装（超配）> 造纸行业（标配）> 家居行业（低配）。
   • 印刷包装行业龙头表现出更强的现金流改善和经营效率提升，有望迎来商业模式拐点。
   • 造纸行业受成本上升和环保政策影响，具备成本战略的企业将具备长期竞争优势。
   • 家居行业仍在扩张，但需求增长有限，竞争加剧，龙头企业有望在洗牌中胜出。

关键信息

2018年行业回顾

• 行业整体表现

  • 2018年轻工制造行业整体下跌32.07%，跑输沪深300指数11.01个百分点。
  • 轻工行业市盈率20.10倍，处于历史底部。

• 子板块表现

  • 造纸板块下跌32.67%，跌幅最大。
  • 家具板块下跌41.50%，弱于大市。
  • 印刷包装板块下跌18.83%，跌幅略小于大盘。
  • 文娱用品板块下跌28.79%，略逊大盘。

• 财务数据

  • 轻工行业前三季度收入增长15.55%，净利增长4.49%。
  • 单三季度收入增长6.94%，净利同比下降7.89%。
  • 行业毛利率23.16%，扣非ROE为7.00%。

2019年行业展望

• 估值修复

  • 印刷包装板块平均市盈率24.24倍，接近历史底部。
  • 造纸板块市盈率9.05倍，远低于历史平均水平。
  • 家居行业市盈率19.58倍，已跌破2012年低点。

• 行业趋势

  • 印刷包装行业集中度逐步提升，龙头企业的商业模式有望改善。
  • 造纸行业进入下半场，成本战略清晰的龙头企业将受益。
  • 家居行业竞争加剧，龙头企业有望通过扩张和整合进一步提升市占率。

重点公司推荐

重点公司分析

1. 太阳纸业

   • 2018年EPS 0.96，PE 6.9倍。
   • 新产能落地，老挝布局拉大优势，未来增长潜力大。

2. 中顺洁柔

   • 2018年EPS 0.34，PE 23.0倍。
   • 渠道逻辑升级，产品结构优化，毛利率稳定。

3. 欧派家居

   • 2018年EPS 3.89，PE 20.6倍。
   • 竞争加剧下终端门店增长，品牌优势明显。

4. 尚品宅配

   • 2018年EPS 2.55，PE 29.0倍。
   • 信息化驱动效率提升，整装云布局带来增长机会。

5. 顾家家居

   • 2018年EPS 2.43，PE 20.0倍。
   • 成本压力减轻，龙头并购扩张，市占率提升。

6. 裕同科技

   • 2018年EPS 2.36，PE 20.8倍。
   • 全国性生产服务布局，业务拓展带来增长。

7. 晨光文具

   • 2018年EPS 0.87，PE 32.2倍。
   • 学生文具壁垒高，办公文具增长迅速。

风险因素

• 国内消费需求下行
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧
• 政策变动影响

总结

2019年轻工制造行业处于估值修复阶段，具备竞争优势的企业将受益。印刷包装行业龙头有望迎来商业模式改善，造纸行业成本战略清晰的龙头企业具备长期优势，家居行业竞争加剧，龙头企业有望通过扩张和整合进一步提升市场份额。整体行业仍面临一定的经营压力，但低估值为投资提供了机会。