20140324-华泰证券-金地集团-600383.SH-包袱终卸下_轻装再出发_12页_967kb

金地集团（600383）研究报告总结

核心内容

金地集团（600383）在2014年被给予“增持”评级，其核心内容围绕结构调整、融资优势、财务安全边际及估值修复空间展开。

主要观点

• 结构调整成效显著：公司自2010年起调整产品结构，减少高端住宅比例，提升刚需项目占比，2013年销售达450亿元，同比增长32%，高于行业平均水平。
• 推盘量大幅增加：2013年新开工面积同比增长133%，为2014年提供充足货量，预计2014年推盘量达1000亿元，同比增长43%。
• 聚焦一二线城市：公司专注于一二线城市布局，2013年新增储备中，一、二线城市占比超80%，有助于提高销售去化率和毛利率。
• 融资成本低，渠道多元：公司拥有银行贷款、公司债、海外平台等多种融资方式，融资成本约7%，处于行业低位。
• 财务安全边际高：公司货币余额占短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.67倍，三季末净负债率58%，资产负债率43%，均低于行业平均水平。
• 2013年为结算低点：2013年结算毛利率受高价地集中结算影响，预计2014年起财务数据将全面回升。
• 估值低位，修复空间大：公司RNAV为10.8元，当前股价折价38%，PE和PS均处于历史低位，估值优势明显。
• 投资建议：预计2013年和2014年EPS分别为0.88元和1.10元，对应PE分别为7.6倍和6.1倍，PS分别为0.87倍和0.66倍，估值修复潜力大。

关键信息

销售与去化情况

• 2013年全年销售450亿元，同比增长32%。
• 2014年预计销售600亿元，同比增长33%。
• 2014年整体去化率预计为60%，较2013年下降5个百分点。

融资情况

• 融资渠道包括银行贷款、公司债、海外平台等。
• 2013年融资余额以银行贷款为主，成本约6.5%，整体融资成本约7%。
• 2013年3月发行5年期固息债券，年利率5.625%，融资金额20亿元。
• 2012年11月发行5年期固息债券，年利率7.125%，融资金额3.5亿美元。

财务状况

• 三季末净负债率58%，资产负债率43%，均处于行业低位。
• 货币余额占短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.67倍。
• 2014年计划推盘1000亿元，其中新推货值750亿元，存量货值250亿元。

估值与投资评级

• 当前股价为6.79元，RNAV为10.8元，折价38%。
• 2013年和2014年PE分别为7.6倍和6.1倍，PS分别为0.87倍和0.66倍，估值处于历史低位。
• 投资建议为“增持”，认为公司可有效抵御流动性及需求方面的负面因素。

风险提示

• 市场观望气氛加重，2014年销售可能低于预期。

财务预测

营业收入

• 2012年：32,863.36百万
• 2013E：35,078.08百万
• 2014E：45,649.95百万
• 2015E：54,436.70百万

净利润

• 2012年：3,385.25百万
• 2013E：3,946.36百万
• 2014E：4,920.29百万
• 2015E：6,020.21百万

EPS

• 2012年：0.76元
• 2013E：0.88元
• 2014E：1.10元
• 2015E：1.35元

PE

• 2012年：8.81倍
• 2013E：7.56倍
• 2014E：6.06倍
• 2015E：4.95倍

PS

• 2013E：0.87倍
• 2014E：0.66倍

估值与财务比率

毛利率

• 2012年：32.1%
• 2013E：35.7%
• 2014E：36.1%
• 2015E：36.2%

净利率

• 2012年：10.3%
• 2013E：11.3%
• 2014E：10.8%
• 2015E：11.1%

ROE

• 2012年：14.4%
• 2013E：14.8%
• 2014E：15.7%
• 2015E：16.4%

ROIC

• 2012年：10.7%
• 2013E：9.8%
• 2014E：9.5%
• 2015E：13.7%

资产负债率

• 2012年：69.8%
• 2013E：72.0%
• 2014E：74.7%
• 2015E：73.9%

净负债比率

• 2012年：36.51%
• 2013E：45.07%
• 2014E：46.43%
• 2015E：32.21%

流动比率

• 2012年：1.97
• 2013E：1.70
• 2014E：1.58
• 2015E：1.61

速动比率

• 2012年：0.55
• 2013E：0.42
• 2014E：0.38
• 2015E：0.41

总资产周转率

• 2012年：0.34
• 2013E：0.31
• 2014E：0.32
• 2015E：0.32

应收账款周转率

• 2012年：8327
• 2013E：7591
• 2014E：8314
• 2015E：7997

应付账款周转率

• 2012年：3.01
• 2013E：2.41
• 2014E：2.62
• 2015E：2.51

评级说明

• 行业评级体系：

  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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