20181125-招商证券-食品饮料行业2019年度投资策略_寻火炼真金_蓄势再出发_44页_2mb

食品饮料行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业的投资策略，重点探讨了白酒行业的三轮调整期，并对2019年白酒及大众品的发展趋势、投资主线与重点公司进行了展望。报告指出，当前白酒行业处于阶段性盘整而非深度调整，且具备一定的复苏潜力。同时，食品板块因需求回落和成本上涨，建议从“看份额、买定价、寻成长”三方面进行布局。

主要观点

1. 白酒行业分析

1.1 三轮调整期复盘

• 1998-2004年：行业长期深度调整，主要受供需失衡、政策打压及食品安全事件影响，但五粮液、茅台等企业通过品牌与渠道优化实现份额提升。
• 2008-2009年：短期调整，主要受经济冲击，但调整时间短，快速回暖，高端酒企如茅台、五粮液保持稳定。
• 2012-2015年：深度调整，因行业泡沫破裂和政策打击，次高端酒企表现较差，但茅台、洋河、古井等企业保持稳健增长。

1.2 调整规律

• 内生为本，外因放大：行业调整源于企业内部问题，如盲目扩张、高增长目标，外因如经济周期和政策影响仅是调节器。
• 周期过程：负面效应层层放大：从消费者到终端，再到渠道和生产商，负面效应逐步放大，导致报表端滞后。
• 若内外因叠加，调整更严重：当经济和政策双重负面因素叠加时，行业调整会更长时间、更深层次。

1.3 调整启示

• 寻找不怕火炼的真金：优质企业具备品牌力、渠道力、产品力及管理能力，能穿越周期。
• 调整期是份额收割时机：市场低迷期是龙头扩大市场份额的好机会。

1.4 2019年趋势预判

• 增长目标回归理性：企业需重新制定合理增长目标，行业调整将短暂。
• 名酒竞争加剧：名酒企业将加大品牌和渠道投入，费用率上升。
• 价格理性，需求刚性：具备价格控制力和需求稳定性的企业（如茅台、洋河、古井）将表现更优。
• 行业集中度提升：名酒企业通过挤压、并购等方式提升市场集中度。

1.5 投资策略

• 握核心，守确定：推荐茅台、洋河、老窖、古井等核心企业。
• 观其变，望回归：静待行业需求回升，选择超跌弹性品种中期配置。

1.6 重点公司跟踪

• 贵州茅台：供需确定，终端缺货明显，预计19年吨酒价格提升。
• 洋河股份：主动控货，渠道盈利改善，有望稳健增长。
• 泸州老窖：提前调整布局，渠道掌控力强，预计19年仍可实现降速增长。
• 古井贡酒：优化目标，产品升级趋势不改，市占率有望提升。
• 五粮液：期待改革加速，短期关注批价回升，中期关注渠道管理。
• 酒鬼酒：战略思路理顺，关注执行落地。

食品类投资主线

2. 大众品分析

2.1 当前背景

• 需求回落：社零及餐饮增速放缓，消费环境承压。
• 成本上涨：食品类PPI及CPI持续上升，部分原材料价格跳涨，如原奶、生猪、包材等。

2.2 投资主线

• 主线1：份额提升：龙头公司通过渠道下沉、品类扩张等策略扩大市场份额，如伊利、海天等。
• 主线2：成本转嫁：具备定价权的企业可有效转嫁成本上涨，如调味品、酵母、凉茶等。
• 主线3：内生成长：通过规模效应和机制优化实现增长，如酸奶、烘焙、保健品等。

2.3 重点子板块

• 调味品：海天味业、中炬高新具备提价能力，关注恒顺、洽洽等。
• 乳制品：伊利、蒙牛估值回落至合理水平，具备长期配置价值。
• 啤酒：华润、安琪等具备增长潜力。
• 其他成长性板块：香飘飘等通过切入新市场实现成长。

2.4 投资建议

• 看份额：推荐伊利、海天、双汇、蒙牛等。
• 买定价：推荐海天、中炬、恒顺、洽洽等。
• 寻成长：关注华润、安琪、香飘飘等具备成长潜力的公司。

风险提示

• 需求超预期回落：宏观经济进一步恶化可能压制白酒及大众品需求。
• 原材料成本上涨：食品类PPI及CPI上涨可能压缩毛利率。
• 外资流出：外资占比提升可能带来短期市场波动。
• 税收政策变化：消费税政策变化可能影响企业盈利。
• 行业竞争加剧：次高端酒企面临更大压力，需警惕竞争恶化。

关键信息总结

• 白酒行业：经历阶段性盘整，未来复苏可期，核心企业如茅台、洋河、古井、老窖表现稳健。
• 食品板块：受需求回落和成本上涨影响，建议从“看份额、买定价、寻成长”三条主线布局。
• 投资策略：白酒板块应紧握核心品种，静待价值回归；食品板块应关注具备定价能力和内生增长潜力的企业。
• 估值修复：预计2019年春节至一季报期间，白酒估值有望触底回升。
• 风险因素：需警惕宏观经济下行、政策变化、成本压力及行业竞争加剧等风险。

图表与数据

• 行业数据：白酒行业历年产量、收入、增速等。
• 价格走势：高端白酒终端价格走势，反映行业周期性。
• 估值变化：白酒及食品饮料行业PE与PB变化，反映市场情绪。
• 重点公司表现：茅台、洋河、古井、五粮液等核心企业及次高端酒企的表现。
• 市场格局：各子行业龙头与第二名的市场份额对比，反映行业集中度。

结论

2019年食品饮料行业整体处于阶段性盘整期，白酒行业增长目标回归理性，食品板块需关注成本与需求变化。建议投资者关注核心白酒企业及具备定价能力、内生增长的食品龙头，把握行业复苏机会，同时警惕外部风险因素。