食品饮料行业2019年度投资策略_寻火炼真金_蓄势再出发_44页-2mb

食品饮料行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了食品饮料行业，尤其是白酒行业在2019年的投资策略，回顾了过去三轮白酒调整期的特征，总结了调整规律，并提出了当前白酒和大众品板块的投资建议。

主要观点

白酒行业

• 行业周期性：白酒行业具有周期性，其调整往往源于内部失衡，而宏观和政策因素则放大了调整的影响。
• 当前行业状态：2018年三季度以来，白酒行业进入盘整阶段，而非深度调整，价格和库存指标依然合理。
• 增长目标调低：由于需求放缓和基数提升，企业增长目标将更加理性，预计1-2个旺季即可消化调整。
• 估值修复预期：白酒行业估值已回落至历史中枢以下，随着基本面下行压力放缓，估值有望触底回升。
• 投资策略：推荐关注核心品种如茅台、洋河、老窖、古井，同时关注潜在超预期品种如五粮液、酒鬼酒。

大众品行业

• 需求与成本压力：当前大众品行业面临需求回落和成本上涨的双重压力，需关注具备定价能力的企业。
• 三大投资主线：
  1. 份额提升：龙头品牌在需求回落期有更多机会扩大市场份额，如伊利、海天等。
  2. 成本转嫁：具备较强定价能力的企业可有效转嫁成本上涨压力，如调味品和部分饮料企业。
  3. 内生成长：通过产能扩张和机制优化实现内生增长，如香飘飘、桃李、绝味等。

关键信息

行业规模

• 上证指数：2579
• 行业股票家数：100只
• 行业总市值：21910亿元
• 行业流通市值：18794亿元
• 行业占比：2.8%（股票家数）、4.9%（总市值）、5.2%（流通市值）

调整期分析

• 98-04年调整期：

  • 行业长期深度调整，收入大幅放缓。
  • 政策打压、食品安全事件加剧行业调整。
  • 五粮液、茅台等企业成为最大赢家，通过品牌和渠道建设穿越周期。

• 08-09年调整期：

  • 主要是经济外部冲击，调整时间短。
  • 高端酒企价格相对稳定，中档酒开始崛起。
  • 行业快速回暖，主要得益于经济刺激政策。

• 12-15年调整期：

  • 深度调整，行业进入挤压式增长。
  • 次高端酒企受冲击较大，而茅台、古井等保持稳健增长。
  • 行业集中度持续提升，名酒品牌进一步巩固市场地位。

2019年趋势预判

• 增长目标理性化：企业将制定更加理性的增长目标，次高端酒企可能下调预期。
• 名酒竞争加剧：费用投放将提升，行业进入名酒竞争阶段。
• 渠道价值提升：优质经销商将成为酒企争夺的资源，渠道管理能力增强。
• 消费升级趋势不改：价格带持续上移，中高端酒市场进一步扩容。

投资建议

• 白酒板块：

  • 推荐核心品种：茅台、洋河、老窖、古井。
  • 关注超跌品种：五粮液、酒鬼酒。
  • 预计19年春节至一季报期间估值有望触底回升。

• 大众品板块：

  • 推荐市占率高的龙头企业：海天味业、伊利股份。
  • 关注具备提价能力的企业：调味品板块（海天、中炬）、酵母龙头安琪。
  • 寻找内生增长的公司：香飘飘、桃李、绝味等。

风险提示

• 需求超预期回落
• 原材料成本上涨
• 外资流出
• 税收政策变化
• 行业竞争加剧

图表目录（摘要）

• 图1：白酒行业历年产量及增速
• 图2：白酒行业历年收入及增速
• 图3：白酒主要上市公司收入增速（1997-2004）
• 图4：高端白酒历史终端价格走势（1987-2009）
• 图5：97-01年中国经济放缓压制白酒增长
• 图6：固定资产投资未推动白酒增长
• 图7：地产投资和房价回升
• 图8：中国季度GDP及增速（2006-2010）
• 图9：白酒行业每年新增产能
• 图10：高端白酒历史终端价格走势
• 图11：高端白酒消费结构
• 图12：主要上市酒企收入增长比较
• 图13：行业调整由多重因素叠加
• 图14-16：优势白酒企业股价相对走势
• 图17：主要高端酒企估值回落
• 图18：经济回落
• 图19：行业调整将短暂
• 图20：茅台12-13年股价、估值及季度业绩变化
• 图21：行业进入名酒竞争阶段
• 图22：婚宴主力价格带上移
• 图23：城镇化率和城镇人均酒精支出增长
• 图24：穿越周期的四大条件
• 图25：社零及餐饮增速回落
• 图26-27：食品类PPI及CPI持续上涨
• 图28：原材料价格上涨
• 图29：Q3原材料成本上升
• 图30：原奶价格上升
• 图31-32：可乐及伊利市占率提升
• 图33：面包坊去产能
• 图34：子行业龙头与第二名份额差
• 图35：酱油行业格局清晰
• 图36：部分成长性子行业
• 图37：伊利市占率创新高
• 图38：伊利低温产品市占率提升
• 图39：软饮料市场规模达6000亿元
• 图40：调味品及酱油增速
• 图41：中炬高新股价及PE走势图
• 图42：啤酒行业中高端化趋势
• 图43：啤酒格局地图
• 图44：非洲猪瘟影响
• 图45：板块回调
• 图46-47：白酒、调味品收入利润增速
• 图48：行业相对沪深300表现
• 图49：各子行业涨跌幅
• 图50-53：食品饮料行业PE变化
• 图54-55：基金及陆股通持仓
• 图56-57：行业历史PE、PB Band

表格目录（摘要）

• 表1：白酒行业近三轮调整期对比
• 表2：97-02年事件和政策打击
• 表3：08-09年酒企分季度收入增速
• 表4：二季度消费行业数据变差
• 表5：主要上市酒企收入目标及完成情况
• 表6：核心白酒公司渠道库存情况
• 表7：江苏婚宴用酒升级趋势
• 表8：安徽婚宴用酒升级趋势
• 表9：食品饮料板块子行业增速和经济表现
• 表10：重点公司估值表
• 表11：A股板块估值与增速对比
• 表12：高端品企业估值及增速对比
• 表13：公募基金持仓变化

重点公司跟踪

• 贵州茅台：

  • EPS预测：18-19年分别为26.70元、30.47元。
  • 目标价：670元，对应19年22倍PE。
  • 评级：强烈推荐-A。

• 洋河股份：

  • EPS预测：18-19年分别为5.41元、6.27元。
  • 目标价：125元，对应19年20倍PE。
  • 评级：强烈推荐-A。

• 泸州老窖：

  • EPS预测：18-20年分别为2.28元、2.62元、3.09元。
  • 目标价：52元，对应19年20倍PE。
  • 评级：强烈推荐-A。

• 古井贡酒：

  • EPS预测：18-19年分别为3.24元、3.83元。
  • 目标价：77元，对应19年20倍PE。
  • 评级：强烈推荐-A。

• 五粮液：

  • EPS预测：18-19年分别为3.28元、3.78元。
  • 目标价：68-75元，对应19年18-20倍PE。
  • 评级：强烈推荐-A。

• 酒鬼酒：

  • EPS预测：18-20年分别为0.73元、0.85元、1.10元。
  • 目标价：20元，对应19年24倍PE。
  • 评级：审慎推荐-A。