20170901-中泰证券-中远海特-600428.SH-中报业绩实现扭亏为盈_半潜船贡献主要业绩增量_11页_993kb

中远海特（600428）投资总结

核心内容概述

中远海特是中远海运集团旗下特种船运输平台，主要经营多用途船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船和沥青船等特种运输业务。2017年半年度报告显示，公司实现营业收入33.1亿元，同比增长16.6%，实现扭亏为盈。分析师首次覆盖公司，给予“增持”评级，目标价为8.2元，对应2017年1.5倍市净率（P/B）。

主要观点

• 业绩扭亏为盈：2017年半年度公司实现归母净利润0.72亿元，扣非后净利润1.02亿元，较2016年同期实现扭亏为盈。
• 半潜船业务表现突出：半潜船业务在主业营收中占比23.9%，实现营业收入7.4亿元，同比增长85.4%，贡献主业毛利的78.2%。
• 多用途船毛利率转正：受益于高船龄船拆解及一带一路战略推动，多用途船毛利率实现转正，预计2017年货运量同比增长35%。
• 行业壁垒高，寡头垄断：半潜船行业技术难度大、行业壁垒高，中远海特在全球半潜船运力市场占比14%，排名第二。
• BDI反弹助力业绩回暖：2017年半年度BDI指数均值975点，同比增长101%，对多用途船回程散货业务形成利好。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年营业收入分别为68.9亿元、80.3亿元、91.9亿元，净利润分别为2.4亿元、3.8亿元、4.8亿元，EPS分别为0.11元、0.18元、0.22元。

关键信息

公司基本状况

盈利预测（2017-2019）

财务数据（2015A-2019F）

行业与业务分析

• 半潜船业务：半潜船主要用于运输大型设备，如钻井平台、工程船舶和港口机械，行业壁垒高，寡头垄断特征明显。2017年半潜船运力市场占比14%，全球排名第二。17H1半潜船期租水平同比增长59.4%，货运量同比增长90.2%。
• 多用途船与重吊船：多用途船和重吊船在主业营收中占比57%，合计80.9%。17H1多用途船运量同比增长34.9%，重吊船运量同比增长7.6%。随着高船龄船拆解，预计2017、2018年多用途船运力增速分别为-0.3%和0.4%。
• BDI反弹影响：2017年半年度BDI指数均值975点，同比增长101%，对多用途船回程散货业务形成积极影响。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价：8.2元
• 估值依据：对应2017年1.5倍市净率（P/B）
• 支撑因素：
  • 半潜船业务量价齐升，贡献主要业绩增量
  • 多用途船和重吊船受益于一带一路战略及BDI反弹
  • 重大项目中标和执行推动半潜船运输需求增长

风险提示

• 海工设备运输需求不及预期：若海工设备运输需求低于预期，可能影响半潜船业务表现。
• 一带一路推进不及预期：若一带一路战略推进缓慢，可能限制多用途船和重吊船的出口需求增长。

图表目录摘要

• 图表1：控股股东持股比例
• 图表2：主业营收结构
• 图表3：半潜船贡献毛利比例
• 图表4：半潜船运力市场占比
• 图表5：半潜船货运量增长
• 图表6：多用途船和重吊船运力市场占比
• 图表7：多用途船船龄占比
• 图表8：多用途船运量增长
• 图表9：重吊船运量增长
• 图表10：BDI指数增长
• 图表11：多用途船毛利率转正
• 图表12：可比公司估值情况
• 图表13：财务报表摘要

结论

中远海特凭借半潜船业务的强劲增长和多用途船、重吊船的毛利率转正，2017年实现业绩回暖。分析师基于行业趋势和公司基本面，首次给予“增持”评级，目标价8.2元，预计未来三年公司业绩将持续增长，受益于一带一路战略和BDI反弹。但需关注海工设备运输需求及一带一路推进情况，以评估潜在风险。