20170208-招商证券-中远海特-600428.SH-受益干散复苏和油价回升_一带一路扎实推进_26页_1mb

中远海特（600428.SH）投资分析总结

核心内容

中远海特是中国远洋海运集团旗下的特种运输平台，主要业务涵盖半潜船、重吊船、多用途船、汽车船、木材船和沥青船等特种船舶运输。公司以“一主两翼”战略为核心，即“一主”为半潜船为核心的海洋石油工程业务，“两翼”为多用途船和重吊船为核心的中国装备制造出口业务。随着油价回升和干散货市场边际改善，公司业绩有望显著提升，因此被上调至“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 半潜船业务：公司控制全球约20%的半潜船运力，仅次于Dockwise，市场地位稳固。随着油价回升至60-80美元/桶，半潜船盈利将改善，且公司计划引进一艘9万吨级半潜船，进一步巩固其在高端市场的地位。

• 多用途船和重吊船业务：干散货市场供需边际改善，BDI指数回升，推动回程运输业务增长。同时，中国机电、钢材等杂货出口及对外投资增长，带动去程运输需求，提升公司业绩。重吊船作为公司主要竞争优势之一，运力和市场份额稳定，龙头地位稳固。

• 汽车和沥青船业务：公司通过购买二手汽车船，加码汽车内贸运输，受益于国内公路治超政策带来的运输需求变化。沥青船受益于国内道路建设，运量和毛利率保持稳定，公司计划进一步扩大沥青船队规模，提升盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，2002年上市，中远海运集团持有50.94%股份。
• 拥有全球最大的特种船队之一，截至2016年6月共88艘船，总载重215.2万DWT。
• 主要航线覆盖远东、泛东南亚、非洲、美洲、波湾、红海及欧洲等地。

股价与估值

• 当前股价：6.84元
• 总市值：147亿元
• 流通市值：116亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.3元
• ROE（TTM）：-2.0%
• 资产负债率：55.2%
• 预测EPS：2016年0.02元，2017年0.07元，2018年0.10元

市场与竞争格局

• 半潜船市场为寡头垄断，公司运力占比约20%，Dockwise占50%。
• 多用途船和重吊船市场集中度较高，公司分别占全球运力2.84%和9%。
• 公司与中波轮船在重吊船市场形成竞争，但合作较为有序。

行业与市场前景

• 半潜船：受益于油价回升，海工设备利用率和投资提升，预计2017年BDI指数回升，带动半潜船业务改善。
• 多用途船：全球干散货运供给和需求均增长，运价有望恢复，公司运力稳定，毛利率有望提升。
• 重吊船：受益于中国对外工程承包和投资增长，以及国内重大件运输需求，公司运力和盈利能力将增强。
• 汽车船：国内汽车出口增长，公司通过购买二手船加强内贸运输能力。
• 沥青船：国内沥青消费量稳步增长，公司计划扩大船队规模，提升盈利能力。

风险提示

• 干散货运复苏不达预期，可能影响公司业绩。

业务布局与战略

一主：半潜船

• 公司控制全球约20%的半潜船运力，平均船龄仅7年，远低于行业平均水平。
• 2016年9.8万吨级“新光华”轮投入运营，公司进入超大型半潜船市场。
• 半潜船运价波动周期与传统干湿散货不同，公司业绩周期性显著。

两翼：多用途船和重吊船

• 多用途船和重吊船业务受益于干散货复苏和中国对外工程承包增长。
• 多用途船主要用于运输大件、超重货物及部分散货，公司运力占比2.84%。
• 重吊船主要承担成套设备运输，公司运力为52.49万吨，占全球9%。

扩张业务

• 汽车船：公司购买两艘二手汽车船，运力增加至22430车位，以应对国内汽车内贸运输需求。
• 沥青船：公司计划引进6条沥青船，包括4条7500吨和2条1.3万吨，进一步提升沥青运输能力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2016-2018年EPS分别为0.02元、0.07元、0.10元，受益于油价回升和干散货复苏。
• 估值分析：
  • PE（市盈率）：2016年256.9倍，2017年85.9倍，2018年58.4倍。
  • PB（市净率）：2016年1.6倍，2017年1.6倍，2018年1.6倍。
  • 公司历史PE和PB Band显示估值水平相对合理。

图表目录（摘要）

• 图1：中远海特股权结构
• 图2：公司收入和净利润（年）
• 图3：公司收入（季）
• 图4：公司营业利润（季）
• 图5：公司收入构成
• 图6：公司毛利构成
• 图7：9.8万吨级半潜船“光华轮”
• 图8：半潜船运量（3M移动平均）
• 图9：半潜船盈利基本稳定
• 图10：半潜船船龄分布（数量）
• 图11：半潜船船龄分布（运力）
• 图12：WTI油价触底回升
• 图13：全球钻井平台总数和开工率
• 图14：FPSO、FSU和钻井船交付量（艘）
• 图15：FPSO、FSU和钻井船交付量（万吨）
• 图16：重吊船
• 图17：多用途船
• 图18：中国机电产品进出口额
• 图19：中国钢材进出口量
• 图20：中国对外承包工程营业额
• 图21：干散货运运力构成
• 图22：干散货运运力增速
• 图23：BDI指数触底反弹
• 图24：多用途船运价（美元/天）
• 图25：多用途船收入和毛利
• 图26：多用途船运量
• 图27：多用途船运力供给趋于稳定
• 图28：多用途船交付量和拆船量
• 图29：中远海特重吊船运量
• 图30：中远海特重吊船收入
• 图31：中国汽车出口量
• 图32：中国汽车进口量
• 图33：中国沥青消费量稳步增长
• 图34：沥青进口依赖度保持稳定
• 图35：中远海特沥青船运量
• 图36：中远海特沥青船收入和毛利
• 图37：中远海特历史PE Band
• 图38：中远海特历史PB Band

财务预测表（摘要）

资产负债表

• 资产总计：2014年17891百万元，2016年预计17808百万元，2017年预计18077百万元。
• 负债合计：2016年预计11508百万元，2017年预计11689百万元，2018年预计11255百万元。
• 归属于母公司所有者权益：2016年预计6223百万元，2017年预计6310百万元，2018年预计6394百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2016年预计821百万元，2017年预计1022百万元，2018年预计1084百万元。
• 投资活动现金流：2016年预计-1500百万元，2017年预计-1000百万元，2018年预计-300百万元。

结论

中远海特凭借其在特种运输领域的领先地位，特别是在半潜船和重吊船业务上，受益于油价回升、干散货复苏和“一带一路”战略，公司盈利预期显著改善。公司通过持续的船舶建造和引进，增强了市场竞争力和盈利能力。基于对行业前景和公司业务发展的积极预期，上调至“强烈推荐-A”评级。