20180830-华创证券-中远海特-600428.SH-2018年中报点评_半潜船业绩承压_但油价上行有望利于业务开展_看好多用途船持续复苏_5页_508kb

报告摘要

中远海特（600428）2018年中报总结

核心内容

中远海特发布2018年中报，显示其上半年业绩承压，但部分业务板块呈现复苏迹象。公司整体营收和净利润均有所波动，其中半潜船业务下滑对整体业绩造成较大影响，而多用途船、重吊船、汽车船及木材船等业务则表现出不同程度的增长或改善。

主要观点

整体业绩表现：
- 实现营业收入34亿元，同比增长2.66%；
- 归母净利润0.59亿元，同比下降17.86%；
- 分季度来看，Q1/Q2分别实现营收16.23/17.77亿元，同比分别增长1.2%及4%；
- 归母净利润分别为0.2/0.4亿元，同比分别增长78%及下降35%。
分业务分析：
- 多用途船：
  - 营收14.38亿元，同比增长21%；
  - 毛利率提升4.6个百分点，期租水平同比提升13.7%；
  - 运量达517.03万吨，同比增长53.6%，受益于“一带一路”政策推动的电力设备出口需求温和复苏。
- 重吊船：
  - 营收6.4亿元，同比增长13.2%；
  - 毛利率提升6个百分点，期租水平同比提升23%。
- 汽车船：
  - 营收1.4亿元，同比增长3.5%；
  - 毛利率提升1.3个百分点，期租水平提升5%；
  - 受益于7月1日起全面禁止不合规车辆运输车，内贸市场有望迎来利好。
- 沥青船：
  - 营收1.93亿元，同比下滑2.3%；
  - 毛利率下降13.3个百分点，期租水平下降18%；
  - 基建补短板政策或将刺激沥青使用需求。
- 半潜船：
  - 营收5.2亿元，同比下降30%；
  - 毛利率下滑12个百分点，期租水平同比下降54%；
  - 可能因亚马逊项目结束导致运价低迷，但油价上行将有利于深海油气勘探开发活动，从而带动半潜船运输需求回升。
- 木材船：
  - 营收2.4亿元，同比下降3.7%；
  - 毛利率增长23个百分点，期租水平提升61%。
油价影响：
- 油价上行侵蚀公司业绩，但有利于海工装备复苏；
- 新加坡IFO380油价第一季度平均价格为376.7美元，第二季度为426.8美元，同比增长18%及36%；
- 公司计划把握油价上涨带来的市场机遇，提升半潜船经营效益。
行业复苏预期：
- 上半年BDI指数均值为1217点，同比增长25%；
- 截至8月29日，BDI报收1684点，一度创下4年新高；
- 行业进入复苏阶段，公司维持“推荐”评级。
盈利预测与估值：
- 预计2018-2020年归属净利分别为2.53亿元、3.94亿元及4.89亿元，对应PE为31/20/16倍；
- 公司维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

关键信息

风险提示：
- 半潜船需求下滑可能导致运价低迷；
- 贸易摩擦可能影响货运需求。
财务指标：
- 营业收入增长率：2017年10.6%，2018年-3.7%，2019年4.2%，2020年8.8%；
- 归母净利润增长率：2017年372.4%，2018年6.7%，2019年55.4%，2020年24.3%；
- 毛利率：2017年17.3%，2018年15.9%，2019年20.0%，2020年22.1%；
- 净利率：2017年3.7%，2018年4.1%，2019年6.1%，2020年6.9%；
- PE：2017年33倍，2018年31倍，2019年20倍，2020年16倍；
- PB：保持1倍不变；
- EV/EBITDA：2017年10倍，2018年11倍，2019年9倍，2020年7倍。

估值与评级

投资评级：推荐；
当前股价：3.61元；
12个月内最高/最低价：7.4/3.29元；
每股收益：2017年0.11元，2018年0.12元，2019年0.18元，2020年0.23元；
每股经营现金流：2017年0.75元，2018年0.58元，2019年0.80元，2020年0.97元；
每股净资产：2017年4.43元，2018年4.55元，2019年4.73元，2020年4.96元。

团队信息

组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
助理研究员：肖祎、王凯（分别来自香港城市大学和华东师范大学）
联系方式：
- 北京机构销售部：张昱洁、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙、侯春钰
- 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
- 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。