2018年第一季度宏观经济综述：控杠杆下的经济变化-20180423-兴业研究-13页-0mb

控杠杆下的经济变化总结

核心内容

2018年第一季度，中国经济保持平稳增长，GDP实际增速维持在6.8%。然而，在总量稳定的同时，反映货币条件的指标如社会融资规模增速和M1增速出现超预期下滑，显示出货币政策趋紧和控杠杆政策的影响。此外，外需表现强劲，出口增速提升，但制造业生产增速放缓，预示未来可能面临下行压力。

主要观点

1. 内需变化：控杠杆的影响

• 社融增速下滑：2017年11月至2018年3月，社会融资规模增速从12.5%降至10.5%，主要受表外融资监管收紧影响。
• M1增速下降：M1同比增速从2017年11月的15.2%降至2018年3月的7.1%，显示企业与居民的货币需求减弱。
• 基建投资放缓：由于地方政府和国有企业的杠杆控制，2018年第一季度基建投资增速降至13.0%，为2014年以来最低。
• 房地产投资受资金制约：房地产开发资金来源增速从2017年12月的41.8%大幅下滑至2018年2月的24.3%，导致房地产投资增长缺乏持续资金支持。

2. 外需表现：出口高增长与潜在风险

• 出口“开门红”：2018年第一季度出口同比增长14.1%，较2017年全年提高6.2个百分点，主要受益于全球经济高景气和中美贸易摩擦导致的订单提前释放。
• 外需驱动因素：摩根大通全球综合PMI指数上升，带动出口增长。同时，人民币实际有效汇率升值和国内信贷收紧对出口形成压力。
• 制造业放缓迹象：制造业增加值增速回落至7.0%，制造业PMI生产分项降至52.4%，显示制造业产能利用率下降。

3. 经济形势展望

• GDP增速可能回落：第二季度受基建投资和房地产投资增速放缓影响，GDP增速或小幅回落。
• 出口面临下行压力：未来出口增速可能受全球需求边际转弱、人民币升值及国内信贷收紧影响而放缓。
• 社融增速下行影响：社融增速下降可能在2018年下半年对名义GDP增速形成下行压力。

关键信息

• 政策背景：2018年经济运行在控杠杆政策背景下，央行通过下调部分金融机构准备金率来缓解流动性压力。
• 数据表现：
  • GDP实际增速：6.8%
  • 社融增速：从12.5%降至10.5%
  • M1同比增速：7.1%
  • 基建投资增速：13.0%
  • 房地产开发资金来源增速：3.1%
  • 出口增速：14.1%
  • 制造业增加值增速：7.0%
  • CPI同比增速：2.2%
  • PPI同比增速：3.7%
• 市场流动性：
  • 3月DR007中枢为2.85%
  • 3个月Shibor中枢为4.68%
• 国债收益率：
  • 1年期国债收益率：3.29%
  • 10年期国债收益率：3.79%

2018年第一季度宏观经济与市场数据回顾

• GDP增速：实际增速6.8%，名义增速从11.1%回落至9.2%。
• 三大产业增速：
  • 第二产业：6.3%
  • 第一产业：3.2%
  • 第三产业：7.5%
• 固定资产投资：累计同比增长7.5%，较2017年全年提高0.3个百分点。
• 社会消费品零售：累计同比增长9.8%，较2017年全年下降0.4个百分点。
• 工业生产：工业增加值累计同比增长6.8%，较2017年全年提高0.2个百分点。
• 物价：
  • CPI同比：2.2%
  • PPI同比：3.7%

附注

• 免责声明：本报告信息基于合法渠道获取，不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议或要约，所有商业决策由读者自行判断。
• 联系信息：报告由兴业研究公司发布，如需进一步信息或联系，请参考文档末尾的联系方式。