利率市场交易策略：打击代持严控杠杆，新年监管不落下-20180108-上海证券-18页-0mb

2018年1月8日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年1月8日的利率市场交易策略报告由陈彦利分析师撰写，内容涵盖宏观基本面、资金面跟踪、利率产品走势以及债市预判等多个方面。报告指出，2017年12月PMI稳中略缓，但整体仍保持在年均值水平，经济运行平稳。同时，监管政策持续升级，重点打击债券代持业务和控制杠杆，对市场情绪和利率走势产生了显著影响。此外，资金面相对宽松，流动性有所改善，但未来仍面临一定的季节性扰动。

主要观点

1. 宏观基本面：经济向好趋势不变

• PMI稳中略缓，进出口持续改善
  2017年12月制造业PMI为51.6%，较上月下降0.2个百分点，但仍高于年均值。生产指数和新订单指数保持在临界点之上，显示制造业生产与需求仍在扩张。高技术制造业PMI持续高于制造业总体水平，对经济增长的引领作用增强。新出口订单指数和进口指数分别为51.9%和51.2%，显示制造业外贸持续向好。

• 高频物价数据跟踪

  • 猪肉价格回落：猪肉价格持续低迷，12月同比下跌9%，对CPI形成下行压力。
  • 蔬菜价格趋稳：蔬菜价格受天气影响出现短期波动，但整体趋势未改，对CPI拉动作用减弱。
  • 工业品价格波动：主要工业品价格呈现回落态势，尤其是黑色金属和有色金属价格波动较大，但总体仍处于上升通道。

• 房地产市场：成交库存回升
  房地产成交规模在12月回升至接近400万平，但整体仍低于2016年繁荣时期的500万平。楼市降温非行政管制能实现，需综合货币、财税等政策。

• 汇率跟踪
  人民币兑美元中间价持续走高，受中国经济稳中向好及美元疲软影响。人民币升值基础稳固，政策上倾向于维持稳中偏升态势。

2. 资金面跟踪：不作为延续，流动性偏宽

• 央行操作：跨年后资金形势好转，央行延续不作为，但预计本周将重启逆回购或续作MLF，以应对资金紧张。
• 货币市场：SHIBOR和回购利率全线回落，显示市场流动性较为宽松，但需警惕节后资金面波动。

3. 利率产品：开年遭遇调整

• 一级市场：国债和金融债发行利率整体下行，需求尚可，尤其1年期国债和金融债表现活跃。
• 二级市场：长端收益率上行明显，短端则大幅回落，10年期国债收益率一度逼近近期高点，反映市场对监管政策的担忧。

4. 债市走势预判：打击代持严控杠杆，新年监管不落下

• 监管升级：一行三会发布302号文，明确规范债券代持业务和杠杆控制，代持业务入表后风险更可控。
• 监管影响：302号文对市场情绪产生冲击，导致利率明显上行，但市场将逐步恢复理性。
• 流动性改善：降准措施为流动性提供了保障，债市短期压力缓解，但回升空间有限。
• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿)》发布，强调打破刚兑、控制杠杆、限制多层嵌套和资金池业务，推动资管业务回归本源。

关键信息

• PMI：2017年12月制造业PMI为51.6%，稳中略降，但经济运行整体平稳。
• 监管政策：302号文打击代持业务和控制杠杆，推动市场透明化与规范化。
• 资金面：央行不作为延续，流动性偏宽，但节后资金面仍面临一定压力。
• 利率走势：短债下行，长债上行，市场情绪受监管影响显著。
• 资管新规：新规旨在规范资管业务，打破刚兑，控制杠杆，推动行业健康发展。

结论

总体来看，2018年开局，监管政策持续发力，对市场情绪和利率走势产生显著影响。尽管监管措施对市场造成短期冲击，但整体影响可控。经济基本面稳健，流动性边际改善，债市短期压力缓解，但回升空间有限。未来需关注政策细则的落实及市场对监管的适应情况。