20180704-西南证券-月度经济预测_经济边际走弱_控杠杆持续推进_6页_931kb

经济边际走弱，控杠杆持续推进

核心内容

当前中国经济呈现以下特点：

• 生产面边际走弱，但经济增速尚未明显下行，预计2018年第二季度GDP同比增速将与第一季度持平，为6.8%。
• 外需走弱，出口增速放缓，主要由于全球经济周期高点回落和提前出口效应消退，而非贸易战直接影响。
• 内需放缓，在控杠杆政策下，实体经济信用持续收紧，基建投资和房地产投资增速均受到抑制。
• 紧信用宽流动性格局强化，政策未转向，更多依赖微调和结构调整，金融市场流动性有望改善。
• 利率债牛市延续，基本面走弱与流动性改善的双重作用下，预计10年期国债利率将下降至3.2%附近，信用利差可能扩大。
• 汇率波动可控，人民币兑美元汇率虽有贬值压力，但失控可能性较低，对债市影响有限。

主要观点

• 生产韧性仍在：尽管4、5月份生产数据强劲，6月份略有回落，但整体仍保持较强韧性，未出现明显经济下行。
• 贸易战影响有限：美国对340亿美元出口额加征25%关税的短期影响较小，且大规模征税需启动301法案，短期内难以实现。
• 内需受控杠杆政策抑制：地方债务管控和房地产调控抑制了基建与房地产投资，叠加地价涨幅收窄，进一步拖累内需。
• 流动性改善：紧信用环境下，资金更多流向金融市场，流动性有望进一步宽松。
• 出口持续回落：外需走弱与提前出口效应消退共同作用，导致出口增速放缓，预计下半年外需将持续走弱。
• 利率债前景乐观：在流动性改善与实体融资收缩的背景下，利率债市场将延续牛市，信用利差扩大趋势明显。
• 汇率波动可控：人民币汇率在双向波动中保持稳定，大幅资本流出压力有限。

关键信息

生产与需求

• 生产面：6月高频数据（如发电量、钢产量）同比涨幅收窄，库存回升，显示生产边际走弱。
• 需求面：制造业PMI中出口新订单指数回落，预示出口增速放缓。
• 经济增速：预计2018年第二季度GDP同比增速为6.8%，经济尚未明显下行。

外需与出口

• 贸易战影响：加征关税规模有限，短期冲击不大。
• 外需走弱：全球经济周期高点回落，韩国、越南等国出口下滑，显示外需疲软。
• 出口预测：出口名义增速预计持续回落，下半年外需将继续走弱。

内需与投资

• 基建投资：受地方债务管控影响，资金来源减少，存在继续走弱可能。
• 房地产投资：调控加强导致购房需求放缓，期房销售回笼资金减少，房地产投资增速回落。
• 内需放缓：政策未转向，信用收缩趋势未变，内需放缓将持续。

政策与市场

• 控杠杆政策未转向：政策仍以结构调整为主，紧信用环境持续。
• 流动性改善：资金更多进入金融市场，流动性状况有望进一步改善。
• 利率债走势：预计10年期国债利率年底可能降至3.2%，利率债市场将延续牛市。
• 信用利差扩大：实体信用收缩将推升信用风险，信用利差有走阔趋势。

汇率与资本流动

• 人民币汇率：6月人民币兑美元汇率贬值，但未出现失控迹象。
• 资本流动：大幅资本流出压力有限，对债市冲击不大。

数据预测与图表说明

表1：月度宏观数据预测

表2：季度宏观数据预测

表3：年度宏观数据预测

总结

整体来看，中国经济在控杠杆政策下，生产面保持韧性，但需求端出现回落，出口受外需疲软和提前出口效应消退影响而放缓。政策短期内不会转向，紧信用与宽流动性并存，金融市场流动性改善。利率债市场将延续牛市，预计10年期国债利率年底降至3.2%左右，信用利差可能扩大。人民币汇率在双向波动中保持稳定，贬值失控可能性较低。