2月全社会债务数据综述：金融杠杆15个月来首现反弹-20180315-安信证券-11页-0mb

2018年2月全社会债务数据综述总结

核心内容概述

2018年2月的全社会债务数据反映出中国在金融去杠杆背景下，债务结构和融资需求出现了一些重要变化。整体来看，中国经济仍处于实际产出下行下的减量博弈状态，实体部门去杠杆进程持续，而金融机构债务增速首次出现反弹，显示出金融去杠杆可能接近尾声。

主要观点

• 债市表现：2018年2月国内债市表现良好，与此前对金融去杠杆接近尾声的判断一致。
• 债券价格机制：债券价格由供需关系决定，2016年底以来的债券熊市主要由购债需求萎缩导致，而非融资需求上升。
• 实体部门杠杆：2月实体部门杠杆水平与前值基本相当，但家庭部门持续去杠杆，导致房地产数据疲软。
• 通胀与杠杆关系：2月CPI和PPI同比增速反弹，与实体部门加杠杆情况相符，但随着去杠杆的推进，通胀压力预计会下降。
• 金融去杠杆逆转：金融机构债务余额同比增速首次反弹，显示金融去杠杆可能接近尾声，但尚不能完全确认。
• 资产配置建议：在滞胀环境下，推荐现金为王的资产配置策略，强调现金流的重要性，而非资本利得。
• 债券市场前景：债市确定性走牛需满足两个条件：实体部门融资需求持续回落与金融机构去杠杆接近尾声，当前第一个条件已满足，第二个条件出现曙光。

关键信息

（1）全社会债务情况

• 截至2月末，中国全社会总债务余额为270.4万亿，同比增长8.5%，略高于前值8.4%。
• 家庭部门：家庭债务余额41.1万亿，同比增长21.0%，低于前值21.3%，杠杆水平持续回落。
• 政府部门：政府债务余额47.8万亿，同比增长15.9%，高于前值15.8%，杠杆水平稳中小降。
• 非金融企业：非金融企业债务余额113.3万亿，同比增长7.0%，高于前值6.8%，杠杆去化持续。
• 工业企业与国有企业：
  • 工业企业去杠杆始于2011年中期，债务增速从20.0%降至4.5%，出清明显。
  • 国有企业债务增速在2017年12月降至9.5%，为历史最低，显示去杠杆力度加大。

（2）金融机构资产负债情况

• 广义金融机构债务余额：2月末为102.5万亿，同比增长4.5%，高于前值2.3%，15个月来首次反弹。
• 银行债务：2月末银行债务余额73.4万亿，同比增长5.1%，高于前值0.8%，但低于2017年底的7.3%。
  • 银行超额备付金率在2月末回升至0.9%，但仍处于下限位置附近，流动性压力依然存在。
• 非银金融机构债务：2月末非银金融机构债务余额29.2万亿，同比增长3.0%，低于前值6.0%，显示流动性压力边际缓解。
• 基础货币供给：2月末基础货币余额同比增长2.4%，较前值由负转正，显示流动性环境有所改善。
• 广义货币供给（NM2）：2月末NM2同比增长8.4%，低于前值8.6%，反映金融去杠杆力度加大。

（3）资产配置建议

• 债券市场：长端利率债收益率将在滞胀中后期触顶回落，债市走牛需实体融资需求持续回落和金融机构去杠杆接近尾声。
• 权益市场：2月下旬提出的企稳观点已兑现，但全年仍难言乐观，盈利和资金面不支持权益市场持续上涨。
• 商品与汇率：伴随风险偏好回升，美元出现反弹，商品价格回落，全球经济转弱背景下，商品不具备持续上行条件。
• 房地产市场：在家庭部门持续去杠杆的背景下，一二线等前期涨幅较大的城市房价将继续下跌。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，需关注信用风险释放及政策变化对市场的影响。

分析师声明

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