20180423-兴业研究-2018年第一季度宏观经济综述_控杠杆下的经济变化_13页_1015kb

控杠杆下的经济变化总结

核心内容概述

2018年第一季度，中国经济保持平稳开局，GDP实际增速维持在 6.8% 的水平。然而，在总量平稳的背后，货币条件出现显著收紧，表现为社会融资规模增速和M1增速的超预期下滑。这种变化主要由控杠杆政策推动，尤其是对地方政府和国有企业的去杠杆措施，以及对表外融资的监管收紧。

同时，外需表现强劲，出口增速大幅回升，达到 14.3%，成为推动经济增长的重要因素。但制造业生产增速有所放缓，显示出口增长的可持续性面临挑战。

整体来看，2018年第二季度的经济形势预计会受到控杠杆政策持续影响，导致基建投资和房地产投资增速进一步下滑，出口也可能面临下行压力，从而使得GDP增速小幅回落。

主要观点

1. 内需受控杠杆影响显著

• 社会融资规模增速下滑：从2017年11月的 12.5% 下降至2018年3月的 10.5%，表明货币政策趋紧，融资环境收紧。
• M1增速大幅下降：从2017年11月的 15.2% 下降到 7.1%，显示企业及居民存款增长放缓，流动性趋紧。
• 基建投资增速下降：受地方政府融资规范和国有企业去杠杆政策影响，2018年第一季度基建投资增速降至 13.0%，为2014年4月以来最低。
• 房地产投资资金来源紧张：房地产开发资金来源增速下降至 3.1%，低于房地产投资增速 10.4%，显示资金链压力增大。

2. 外需表现强劲

• 出口增速回升：2018年第一季度出口同比增长 14.3%，较2017年第四季度提升4.7个百分点。
• 全球经济景气度提升：摩根大通全球综合PMI指数上升至 54.2%，带动我国出口增长。
• 区域出口差异明显：对东盟出口拉动作用增强，而对日本、欧盟出口则有所拖累。
• 贸易战影响显现：美国发起的232调查促使部分出口订单提前释放，短期内推高出口增速。
• 出口面临下行压力：人民币实际有效汇率升值、国内信贷收紧及全球需求边际转弱将对出口形成压力。

3. 经济形势展望

• 第二季度GDP增速可能回落：预计受基建投资和房地产投资增速放缓影响，GDP增速可能小幅下降。
• 社融增速下行压力：社融增速的下行可能在未来对名义GDP增速形成拖累，预计2018年下半年名义GDP增速面临下行风险。
• 央行政策对冲：4月17日央行下调部分金融机构准备金率，以置换MLF，可能对中长期贷款增速形成提振，缓解社融下滑压力。
• 出口增长难以为继：尽管短期有贸易摩擦带来的订单释放，但长期看出口增长将受制于外部需求减弱和国内政策收紧。

关键信息

GDP与产业数据

• GDP实际增速：6.8%，与2017年第四季度持平。
• 名义GDP增速：10.2%，较2017年第四季度下降0.9个百分点。
• 三大产业增速：
  • 第一产业：3.2%
  • 第二产业：6.3%
  • 第三产业：7.5%

投资与出口数据

• 固定资产投资增速：7.5%，较2017年全年提高0.3个百分点。
• 出口增速：14.1%，较2017年全年提高6.2个百分点。
• 社会消费品零售增速：9.8%，较2017年全年下降0.4个百分点。
• 制造业生产：
  • 工业增加值增速：6.8%
  • 制造业PMI生产分项：52.4%
  • 制造业产能利用率：77.0%

物价与金融市场数据

• CPI同比：2.2%，较2017年第四季度上升0.4个百分点。
• PPI同比：3.7%，较2017年第四季度下降2.2个百分点。
• 银行间利率：
  • DR007中枢：2.84%
  • 3个月Shibor中枢：4.70%
• 国债收益率：
  • 1年期国债收益率：3.41%
  • 10年期国债收益率：3.87%

总结

2018年第一季度，中国经济在总量平稳的同时，面临货币条件收紧和控杠杆政策带来的结构性压力。内需受到融资环境趋紧的影响，而外需则因全球经济高景气和贸易摩擦带来的订单提前释放而表现强劲。展望未来，出口增长可能面临下行压力，基建和房地产投资增速继续放缓，GDP增速或小幅回落。政策层面，央行通过降准对冲社融下滑，但整体经济仍需关注内外部环境的进一步变化。