20161128-联讯证券-均胜电子-600699.SH-内生外延_二度升级_迎接智能驾驶机遇_39页_4mb

智能驾驶与汽车电子行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了均胜电子在智能驾驶和汽车电子领域的战略布局与业务发展，重点围绕其通过内生增长和外延并购构建的多业务体系，以及在智能网联汽车、自动驾驶和新能源汽车领域的市场机遇。报告还对公司的盈利预测、估值及未来增长潜力进行了评估。

主要观点

• 内生与外延双轮驱动：公司通过持续的海外并购，如Preh、KSS和TS，快速成长为全球领先的汽车电子供应商。
• 智能驾驶与汽车电子业务增长：公司已布局智能驾驶相关技术，如ADAS系统、HMI产品、车载信息系统等，预计在智能驾驶时代迎来爆发式增长。
• BMS业务高增长潜力：公司作为全球领先的BMS供应商，受益于新能源汽车市场的发展，预计保持高增速。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年营收分别为176.82亿元、269.27亿元和310.95亿元，净利润分别为7.95亿元、15.43亿元和20.98亿元，给予公司2017年30倍PE，目标价47.7元，首次买入评级。
• 行业前景广阔：智能网联汽车技术推动行业向4.0时代发展，ADAS市场空间巨大，预计到2020年全球前装ADAS市场规模将达765亿元。

关键信息

一、公司发展历程与业务布局

• 公司背景：均胜电子成立于2004年，通过多次并购成长为全球领先的汽车电子供应商。
• 发展三阶段：
  • 第一阶段：以国内自主研发为主。
  • 第二阶段：通过收购Preh、IMA、QUIN等公司实现国际化。
  • 第三阶段：通过收购KSS和TS，布局智能驾驶和车联网。
• 主要产品线：包括HMI系统、电子功能件及总成、汽车安全系统、车载互联系统、新能源动力控制系统、工业自动化及机器人。
• 核心客户：宝马、奔驰、大众、通用、福特、特斯拉、吉利、奇瑞等。

二、智能网联汽车发展趋势

• 行业背景：智能网联汽车技术正在改变传统汽车行业，从3.0时代向4.0时代过渡。
• 技术架构：“三横两纵”架构，包括车载平台、基础设施、信息交互关键技术、基础支撑技术。
• 发展愿景：提升交通效率、降低事故率、节能减排、提高驾驶舒适性、实现共享交通。

三、自动驾驶与ADAS系统

• ADAS系统：是智能驾驶的基础，涵盖L1-L3级别，主要功能包括导航、安全辅助、娱乐系统等。
• 市场前景：全球ADAS市场预计在2014-2019年复合增长率达32%，2020年市场规模近400亿美元。
• 产业链结构：上游为传感器和芯片，中游为系统集成，下游为整车厂商及用户。
• 市场格局：ADAS市场被国外巨头主导，但国内企业具备一定竞争优势。

四、公司业务协同与市场拓展

• Preh业务：人机交互系统（HMI）全球市场份额较高，客户包括宝马、奔驰、大众等。
• TS道恩业务：车载信息系统全球用户超300万，主要客户为大众及其旗下品牌。
• KSS业务：全球汽车安全市场排名第四，具备主被动安全系统整合能力，客户包括宝马、大众、通用等。

五、盈利预测与投资建议

• 财务预测：2016、2017、2018年营收分别为176.82亿元、269.27亿元和310.95亿元。
• 净利润预测：2016年7.95亿元，2017年15.43亿元，2018年20.98亿元。
• EPS预测：考虑增发稀释后，2016年为0.85元，2017年为1.59元，2018年为2.17元。
• 估值：基于2017年30倍PE，目标价为47.7元，给予买入评级。

风险提示

• 业务整合风险：对KSS和TS业务的整合可能不及预期。
• 行业发展风险：智能驾驶和电动化发展可能低于预期。
• 汇率风险：欧元贬值可能对公司海外业务产生影响。

图表与数据

• 图表1-35：涵盖公司股权结构、发展历程、营收增长、业务毛利、市场占有率、技术路线图、ADAS市场预测等。
• 主要数据：
  • 2015年营收44.7亿元，毛利24.2%。
  • 2016年营收预计176.82亿元，毛利提升至23.3%-24.5%。
  • 2016年收购KSS和TS后，营收预计增长至220亿元。
  • ADAS市场预计2020年全球前装市场规模达765亿元。

总结

均胜电子通过内生增长与外延并购，已构建起覆盖智能驾驶、汽车电子、新能源汽车、车联网等多领域的业务体系，成为全球领先的汽车电子供应商。随着智能网联汽车和自动驾驶技术的发展，公司有望在相关领域持续获得增长机会，尤其是在ADAS系统、HMI产品、BMS系统等核心业务上。报告认为，公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，未来成长可期，给予买入评级。