策略溯游从之系列：追踪反转指标，周期之后买什么？-20180820-华泰证券-17页-1mb

文档总结

核心内容

本报告由华泰证券策略研究团队撰写，分析了2018年8月中国股市的市场走势、行业配置逻辑以及潜在风险因素。核心观点包括：

• 当前A股市场估值处于历史低位，但市场反转需等待盈利周期上行和流动性边际增量。
• 基建投资增速上行期间，股票市场走势震荡，周期行业相对收益较好，成长行业表现不一。
• 消费板块的相对收益与宏观经济指标（如CPI、社零增速）相关性较弱，更多依赖于行业集中度提升和业绩确定性。
• 大金融板块是信用政策边际放松的受益者，同时承担信用风险。
• 成长行情需估值合理、业绩改善、科创周期和资金结构优化等多重因素支撑。
• 基金仓位持续下降，陆股通净流入放缓，产业资本和两融资金偏好有所变化。

主要观点

市场反转指标

• 经济指标：PMI荣枯线以上、中美制造业PMI剪刀差收窄。
• 流动性指标：贷款同比放量、社融增速企稳。
• 估值指标：消费板块市盈率走低时，大盘相对收益走强。

基建增速上行对市场的影响

• 基建投资增速上行期间，市场指数震荡，周期行业相对收益较高。
• 成长行业在基建增速上行期间表现不稳定，相对收益较少。
• 公共事业、建筑等行业在基建增速上行期间业绩回升。
• 估值和业绩双升情形较少。

消费板块表现

• 消费板块的最大回撤幅度在2018年1月至今为-21%，低于2011-2012年的-36%。
• 消费板块的相对收益与CPI和社零增速相关性较弱，主要受行业集中度提升影响。
• 在经济悲观预期修正后，消费板块可能重新获得配置价值。

基金仓位变化

• 截至2018年8月15日，全部开放式股票型和混合型基金仓位为52.7%，持续下行。
• 规模介于60亿-100亿的基金仓位较高，规模大于140亿的基金仓位较低。
• 8月15日与8月1日相比，股票持仓比例超过90%的基金增加37只，低于50%的基金增加47只。

陆股通与产业资本动向

• 陆股通净买入额同比增速放缓，8月净买入前三名个股为伊力股份、美的集团、万科A。
• 产业资本净增持规模较大的行业为公共事业、通信、电子；增持次数较多的行业为医药、汽车、化工等。

两融资金偏好

• 融资净买入较多的行业为建材、休闲服务、钢铁等。
• 融券净卖出较多的行业为建筑、机械设备、食品饮料等。

关键信息

• 估值情况：截至2018年8月15日，全部A股非金融石油石化板块PE(TTM)为21倍，处于2003年以来的历史底部。
• 经济数据：2018年6月后宏观经济信心指数见顶回落，7月PMI为51.2，环比下行0.3pct。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦在中长期内可能成为影响A股的重要因素，目前处于情绪冲击阶段。
• 政策支持：8月8日国务院成立国家科技领导小组，推动科技发展和企业上云。
• 风险提示：
  1. 经济金融数据不达预期。
  2. 海外风险向国内传导。
  3. 中美贸易摩擦升级。

行业配置建议

• 周期行业：在基建加码和经济无法证伪期，钢铁、石油石化、工程机械等周期行业有望取得相对收益。
• 消费行业：在经济预期修正后，估值合理的消费板块可能重新获得资金青睐。
• 成长行业：需关注估值合理、业绩改善、科创周期和资金结构优化等因素，建议自下而上优选业绩确定性强的标的。

市场走势预测

• 在基建增速上行期间，股票市场指数走势震荡，月度涨幅中位数为0.09%。
• 成长行情需要估值相对合理、业绩预期修正、科创周期风险偏好回升和资金筹码结构合理等因素共同作用。

评级说明

• 行业评级体系：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准。
  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数基本与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。
• 公司评级体系：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮编210019，电话862583389999，传真862583387521，邮箱ht-rd@htsc.com。
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮编518048，电话8675582493932，传真8675582492062，邮箱ht-rd@htsc.com。
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮编100032，电话861063211166，传真861063211275，邮箱ht-rd@htsc.com。
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮编200120，电话862128972098，传真862128972068，邮箱ht-rd@htsc.com。