20180621-华泰证券-行业配置溯游从之系列_信用货币周期视角回顾股市牛熊_14页_1mb

信用货币周期视角下的股市牛熊分析及行业配置建议

核心内容概述

本文从信用货币周期的角度分析了2018年6月中国股市的流动性环境和行业配置趋势，指出“紧信用宽货币”组合可能预示大牛市的起点，并对下半年市场风格切换和行业表现进行了展望。

主要观点

• 流动性与信用周期关系：2017年10月以来，社会融资规模增速下降，但贷款增速保持平稳，显示信用趋紧但流动性相对稳健，仍需贷款支持。流动性缓慢收缩趋势明显，非标资产占比持续下降，显示流动性来源逐渐回归表内信贷。

• 历史经验：历史上“紧信用宽货币”组合在中后期往往伴随大牛市的起点。例如2005年、2008年、2014年，这些阶段后1-2个月均出现牛市启动，具有较强的参考价值。

• 利率变化与市场风格切换：长端利率下行期间，成长板块领涨；长短端利率高位震荡期间，消费板块表现较好。预计下半年随着企业盈利和经济下行压力加大，利率将同步下行，市场风格有望从消费转向周期。

• 行业表现：6月家电、钢铁、房地产行业涨幅领先，其中钢铁行业率先表现，反映周期行业开始发力。北向资金偏好家电，显示外资对消费板块的持续关注。

• 资金面与博弈面：6月19日市场调整中，超大单资金集中流入银行、机场航空等行业，显示主力资金偏好防御性板块。同时，部分个股虽超大单净流出但涨幅为正，可能与市场情绪及政策预期有关。

关键信息

信用周期与货币政策

• 2017年10月开始，社会融资中非标资产占比从21%下降至4%，显示信用收缩趋势。
• 2018年6月信用债到期规模约3万亿元，是两年内最大规模，显示信用环境偏紧。
• 贷款增速保持平稳，社融规模增速下降，显示“紧信用宽货币”组合可能延续。

货币政策与利率变化

• 2018年以来处于“货币中性+紧信用”环境，但随着贸易摩擦升级，货币政策有望边际放松。
• 十年期国债利率从4.0%下行至3.5%，显示长端利率下行，推动成长板块表现较好。
• 短端利率维持高位，导致市场担忧流动性风险，消费板块表现占优。

行业配置与风格切换

• 钢铁行业：处于盈利周期第二阶段，产能利用率和资产周转率提升，盈利修复明显。叠加环保政策，供给维持紧平衡，行业具备长期投资价值。
• 家电行业：受房地产周期影响较大，但受益于节日效应和产品提价，盈利有边际改善预期。北向资金偏好家电，显示外资配置需求。
• 房地产行业：尽管面临融资压力，但龙头房企偿债能力强，去化周期良好，表现出较强的抗风险能力。
• 消费板块：保费增速企稳，鸡苗价格回升，显示消费行业景气度有所恢复，但整体增速放缓。

资金面分析

• 北向资金：6月净流入304亿元，仍是A股市场活跃的多头力量，偏好家电、银行等板块。
• IPO与定增：2018年6月IPO规模较5月大幅减少，显示市场融资环境趋紧。

风险提示

• 信用债违约风险集中爆发；
• 中美贸易战全面升级；
• 美债利率持续上行压缩国内政策空间；
• 限售股解禁及独角兽企业对流动性产生分流风险。

总结

综上所述，2018年6月中国股市处于“紧信用宽货币”尾声阶段，流动性缓慢收缩，信用环境持续趋紧。从历史经验来看，这种组合往往预示大牛市的起点。行业配置方面，消费板块在利率高位震荡期间表现较好，但随着下半年利率同步下行，周期行业有望迎来风格切换。钢铁、家电、房地产行业表现突出，其中钢铁行业具备较强的盈利修复能力和政策支持，值得关注。同时，北向资金偏好家电和银行，显示外资对消费和金融板块的持续关注。在风险方面，信用债违约、中美贸易摩擦、美债利率上行和流动性风险需警惕。