20201020-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-Q3业绩大幅增长_上调全年预期_6页_1mb

永达汽车（3669.HK）研究报告总结

核心内容

永达汽车作为宝马和保时捷在华最大经销商，近期业绩表现强劲，公司对2020年及未来两年的收入与利润预期进行了上调。根据最新分析，公司目标价为12.78港元，当前股价为11.12港元，预期升幅为14.9%。

主要观点

• 公司三季度业绩大幅增长，主要经营指标显著改善。
• 新车销售与售后服务业务均实现增长，金融和保险代理服务收入亦有显著提升。
• 公司毛利率和净利率有所改善，净利润率提升主要得益于成本管控和收入增长带来的费用摊薄。
• 后市场业务恢复增长，客户保持率、到店率等核心指标稳步提升。
• 公司未来将继续推进新店兼并，重点布局奔驰和雷克萨斯品牌。
• 长期来看，豪华车渗透率和后市场空间仍有较大提升潜力，公司具备持续增长动力。

关键信息

2020年三季度业绩表现

• 销售乘用车：5.9万辆，同比增长30.8%。
  • 豪华及超豪华品牌销售：3.9万辆，同比增长32.2%。
  • 中高端品牌销售：2万辆，同比增长28%。
• 综合营业收入：191.88亿元，同比增长31.5%。
• 新车销售收入：165.77亿元，同比增长34.7%。
• 售后服务收入：27.42亿元，同比增长20.8%。
• 金融和保险代理服务收入：3.27亿元，同比增长30.3%。
• 综合毛利：20.9亿元，同比增长24.9%。
• 归母净利润：4.8亿元，同比增长41.2%。
• 存货周转天数：24.5天，同比减少8.5天，环比减少2.2天。
• 经营现金流：15.7亿元，同比增长103.2%。

主要代理品牌表现

• 保时捷：三季度毛利率为7.14%，环比略有提升，同比提升0.55个百分点。
• 宝马：三季度毛利率为2.6%，同比增加0.5个百分点，但受车型改款影响，环比略有下降。
• 宝马四季度预期：新车毛利率有望回升。

财务预测（单位：亿元）

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 豪华车销量不及预期。
• 卫生事件持续影响。
• 后市场业务推进不及预期。

投资评级

• 评级：审慎增持
• 目标价：12.78港元，相当于10倍2021年PE。