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2020年业绩预览：预计4Q盈利强劲

核心内容概述

华泰研究发布了一份关于永达汽车2020年业绩的预览报告，指出公司在2020年第四季度实现了显著的盈利增长，并预计未来两年利润将保持增长趋势。报告还对永达汽车的业务结构、市场表现、经营效率、估值水平及投资风险进行了深入分析。

主要观点

• 盈利表现强劲：永达汽车预计2020年归母净利润为15.22亿元，同比增长3.4%。其中，2020年第四季度归母净利润为5.12亿元，同比增长28%，显示出强劲的盈利势头。
• 利润增长预期：预计2021-2022年永达汽车利润将实现较高增长，2021年净利润为18.86亿元，同比增长23.91%；2022年净利润为22.09亿元，同比增长17.09%。
• EPS预测：公司预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.96元和1.12元，显示出良好的盈利能力。
• 估值水平：目标价为17.20港币，基于15倍2021年预测PE，低于同业平均估值水平（20.0倍），主要由于公司利润增速或低于行业平均水平。
• 业务结构优化：永达汽车主要经营豪华车品牌，包括宝马、保时捷、奥迪和沃尔沃。随着消费升级，豪华车市场需求增长，推动公司业绩提升。
• 经营效率提升：公司自2020年起加强经营效率管理，3Q20库存周转天数降至26.5天，经营现金流同比增长103%至15.65亿元，显示出良好的运营能力。
• 售后服务增长：售后服务业务是永达汽车的主要利润来源，预计2021/2022年售后服务收入同比增长20%/15%，高于2020年的2%。
• 风险提示：下行风险包括整体汽车需求不及预期以及利润率低于预期。

关键信息

2020年业绩回顾

• 营业收入：预计为63,740百万人民币，同比增长1.65%。
• 归母净利润：预计为15.22亿元，同比增长3.36%。
• EPS：预计为0.77元。
• ROE：预计为13.91%。

2021-2022年业绩预测

• 营业收入：预计2021年为72,875百万人民币（同比增长14.33%），2022年为80,199百万人民币（同比增长10.05%）。
• 归母净利润：预计2021年为18.86亿元（同比增长23.91%），2022年为22.09亿元（同比增长17.09%）。
• EPS：预计2021年为0.96元，2022年为1.12元。
• ROE：预计2021年为15.38%，2022年为15.99%。

估值指标

• PE：2021年为8.87倍，2022年为7.57倍。
• PB：2021年为1.36倍，2022年为1.21倍。
• EV EBITDA：2021年为5.57倍，2022年为4.60倍。
• 目标价：17.20港币，基于15倍2021年预测PE。

销售与市场表现

• 2020年汽车销量：1H20销量同比下降13%至8.2万辆，预计2H20销量同比增长13%。
• 2021-2022年销量预测：预计汽车总销量同比增长12%和8%。

财务表现

• 经营现金流：2020年3Q经营现金流为15.65亿元，同比增长103%。
• 库存周转天数：从2Q20/3Q19的28.7/35.0天降至26.5天。
• 现金及现金等价物：预计2020年为3,770百万人民币，2021年为4,708百万人民币，2022年为5,845百万人民币。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 目标价：17.20港币。

估值比较

风险提示

• 下行风险：汽车需求不及预期、利润率低于预期。

估值方法及财务指标

盈利预测（人民币百万）

财务指标（2020E及预测）

营运能力指标

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司盈利预期和估值水平。
• 目标价：17.20港币，基于15倍2021年预测PE。

公司概况

• 主要业务：豪华车销售及售后服务。
• 主要品牌：宝马、保时捷、奥迪、沃尔沃。
• 市场地位：中国最大的豪华车经销商集团之一。

估值方法说明

• 目标价计算：基于15倍2021年预测PE。
• 估值倍数：低于同业平均水平，因公司利润增速或低于行业平均水平。

投资者注意事项

• 风险提示：需关注汽车需求及利润率变化。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

估值指标变化趋势