20210115-兴业证券-永达汽车-03669.HK-核心品牌表现优秀_高层增持展现信心_5页_1mb

永达汽车（3669.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了永达汽车（3669.HK）在2021年1月15日的市场表现及未来展望，认为公司作为宝马、保时捷在华最大经销商，其核心品牌表现优秀，经营持续向好，且高层持续增持，展现了对公司未来发展的信心。报告维持“审慎增持”评级，并给出目标价16.31港元，相当于12倍2021年市盈率（PE）。

主要观点

• 公司地位突出：永达汽车是宝马和保时捷在华最大经销商，受益于核心品牌销量及毛利率的稳步提升。
• 业绩表现良好：2020年公司业绩恢复增长，全年归母净利润同比增长7.0%，下半年表现尤为亮眼。
• 财务指标稳健：公司营业收入、净利润及每股收益（EPS）预计在2020-2022年持续增长，其中2021年EPS预计为1.15元，2022年预计为1.24元。
• 盈利结构稳定：公司毛利中售后服务占比近70%，新车毛利占比约20%，售后收入增长主要依赖过往新车销售及保有量，新能源车对短期业绩影响有限。
• 业务模式适应性：尽管新能源车对传统4S店模式构成潜在挑战，但混动车的售后产值仍高于燃油车，而纯电动车未来可能带来电池保养、OTA等新服务机会。
• 高层增持信心：公司高层在公开市场持续增持股份，显示对公司未来发展的乐观预期。

关键信息

市场数据（2021.1.15）

• 收盘价：11.54港元
• 总股本：1,975百万股
• 总市值：22,792百万港元
• 每股净资产：5.8元

财务预测（2019A-2022E）

风险提示

• 豪华车销量不及预期
• 卫生事件（如疫情）持续影响
• 后市场业务推进不及预期

估值与投资建议

• 目标价：16.31港元
• 预期升幅：41.33%
• PE倍数：12倍2021年EPS
• 投资评级：审慎增持（维持）

业务发展与市场前景

• 豪华车市场潜力大：中国豪华车渗透率仍有较大提升空间，公司作为核心经销商有望持续受益。
• 后市场持续增长：随着汽车保有量的增加，后市场业务（如保养、维修、钣喷）增长潜力显著。
• 新能源车影响有限：短期内新能源车对公司的业绩冲击不大，长期则需关注4S店模式是否受到挑战。
• 二手车市场前景好：二手车市场快速增长且日益规范，为公司带来新的业绩增长点。

总结

永达汽车作为宝马和保时捷在华最大经销商，核心品牌表现强劲，经营状况良好。公司财务指标稳健，未来三年EPS预计稳步增长，估值合理。尽管存在部分风险，但其在豪华车和后市场的布局仍具增长潜力，结合高层增持及业务模式的适应性，公司未来发展值得期待。报告建议审慎增持，目标价为16.31港元。