20210708-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-2021上半年盈利预增超110_融资租赁剥离改善资产负债率_5页_1mb

永达汽车研究报告总结

核心内容概述

永达汽车（03669.HK）在2021年上半年表现出强劲的盈利增长，预计股东应占合并净利润同比增长不少于110%。公司通过剥离融资租赁业务，有效改善了资产负债结构，提升了经营效率和估值空间。同时，公司在二手车和新能源汽车领域积极布局，有望分享行业增长红利。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，公司综合收入同比增长22.4%，归母净利润同比增长45.7%。2021年一季度，公司收入和净利润分别同比增长90.5%和786.2%。
• 新车销售改善：受益于供给偏紧和需求强劲，新车毛利率有所提升，豪华车销量表现优于行业整体，预计国内豪华车销量同比增速近40%。
• 售后服务增长：售后业务在较低的同比基数下快速增长，主要得益于客户基数扩大和客户回厂频次提升。
• 二手车业务加速：公司利用豪华车经销商优势大力发展二手车业务，向经销模式转型，推动业务多元化发展。
• 新能源车布局：公司已与特斯拉、小鹏、威马等新能源车企建立合作关系，持续拓展新能源市场。
• 资产负债结构优化：出售永达融资租赁80%股权后，净负债率由54%降至34%，资产负债率由65%降至63%以下，公司财务状况改善。
• 目标价与评级：给予公司目标价18.62港元，相当于13倍2021年PE，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

资产负债情况（单位：百万元）

现金流与估值

风险提示

• 芯片短缺加剧，可能影响新车供应。
• 卫生事件持续，可能对市场和业务造成不确定性。
• 二手车和新能源业务发展可能不及预期，影响整体增长。

未来展望

• 业务扩张：通过出售融资租赁业务回收约4.46亿港元现金，用于新店建设及收购兼并，扩大业务网络。
• 行业趋势：长期来看，我国豪华车渗透率仍有提升空间，后市场规模随汽车保有量增加有望持续增长。
• 战略重点：公司持续优化经营效率，提升整体盈利能力，强化在二手车和新能源汽车领域的布局。

结论

永达汽车作为宝马和保时捷的最大经销商，通过业务结构调整和战略转型，展现出良好的增长潜力。公司盈利能力和资产负债结构持续改善，估值中枢有望提升，因此给予“审慎增持”评级。