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永达汽车 (3669.HK) 跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了永达汽车在2020年第三季度（3Q20）的业绩表现，并展望了第四季度（4Q20E）的前景。整体来看，公司业绩表现强劲，尤其在新车销售和售后业务方面有显著增长，同时运营效率和现金流状况有所改善。

主要观点

3Q20业绩增长强劲

• 公司前三季度综合收入同比增长7.9%至人民币482.4亿元，归母净利润同比下降6.0%至人民币10.1亿元。
• 三季度综合收入同比增长31.5%至人民币198.1亿元，归母净利润同比增长41.2%至人民币4.8亿元。
• 业绩增长主要得益于：
  • 行业需求修复，豪车销量回暖；
  • 售后业务稳健增长；
  • 公司运营效率改善。

行业需求修复，售后稳健增长

• 三季度国内乘用车销量同比增长7.7%，但前三季同比下降12.4%。
• 公司核心品牌宝马/保时捷销量分别同比增长30%/17%，带动新车销售收入同比增长34.7%至人民币165.8亿元，其中豪车销售收入同比增长35.3%至人民币138.7亿元。
• 新车毛利率同比提升1.3个百分点至2.5%，其中宝马新车毛利率同比提升、环比略降至2.6%；保时捷毛利率稳定在约7.1%。
• 售后业务收入同比增长20.8%至人民币27.4亿元，金融/保险代理业务收入同比增长30.3%至人民币3.3亿元。

4Q20E趋势有望延续，公司运营改善/现金流强劲

• 预计4Q20E行业需求修复带来的豪车销量稳健增长趋势有望延续。
• 新车毛利率预计维持稳定，车险综合改革对公司影响相对有限。
• 售后业务预计因事故车业务恢复而稳步增长。
• 经营方面，三季度销管费用率同比下降0.6个百分点至6.25%，平均存货周转天数同比下降8.5天至26.5天。
• 经营活动现金流同比增长103.2%至人民币15.7亿元，显示公司现金流强劲。

关键信息

盈利预测与估值

估值指标

目标价与评级

• 当前价：9.97港币
• 目标价：12.01港币（上调）
• 评级：买入（上调）

财务表现亮点

• 三季度经营活动现金流同比增长103.2%至人民币15.7亿元。
• 销管费用率同比下降0.6个百分点至6.25%。
• 平均存货周转天数同比下降8.5天至26.5天。

风险提示

• 车市（尤其豪车）需求修复不及预期；
• 新车销量与毛利承压；
• 售后及衍生业务推进不及预期；
• 金融与市场风险。

结论

综合来看，永达汽车在3Q20表现出色，受益于行业回暖和运营效率提升。预计4Q20E业务趋势将延续，公司估值有望进一步扩张。基于良好的盈利预测和现金流状况，我们上调公司目标价至12.01港币，并给予“买入”评级。然而，需警惕市场和行业风险，特别是豪车需求不及预期及售后业务进展不达预期的可能。