20230227-国金证券-荣昌生物-688331.SH-商业化进展顺利_ADC和融合蛋白销售近8亿_4页_949kb

荣昌生物 (688331.SH) 总结

核心内容

荣昌生物在2022年实现了营收7.94亿元，虽然同比减少44.33%，但剔除2021年首付款影响后，营收同比大幅增长约497%。公司主要产品泰它西普和维迪西妥单抗在商业化方面取得显著进展，显示出良好的市场表现。尽管公司仍处于研发阶段，2022年归母净亏损达9.59亿元，扣非后归母净亏损10.78亿元，但整体盈利预测维持不变。

主要观点

• 商业化进展：泰它西普和维迪西妥单抗受益于医保谈判成功，实现快速放量。泰它西普用于非系统性红斑狼疮，维迪西妥单抗作为国产首个ADC药物，已获批胃癌和尿路上皮癌治疗。
• 产品优势：维迪西妥单抗相比同类药物DS-8201A具有更低的不良反应发生率和更好的安全性。泰它西普在临床试验中表现出优于安慰剂的疗效。
• 研发管线：公司持续推进新药研发，维迪西妥单抗正在探索多个适应症，包括乳腺癌、非小细胞肺癌、胆道癌等。泰它西普也在多个自身免疫性疾病领域开展临床研究。
• 盈利预测：公司预计2022/23/24年营收分别为7.94/14.66/21.62亿元，归母净利润分别为276/-959/-668/-401亿元，亏损有所收窄。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为未来6—12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年营收为7.94亿元，同比减少44.33%，但剔除首付款影响后增长显著。
• 净利润：2022年归母净亏损9.59亿元，扣非后亏损10.78亿元，但预计未来三年亏损将逐步收窄。
• 资产负债：截至2022年，公司总资产为5,970亿元，负债为939亿元，资产负债率15.72%。

财务预测

• 营收增长：预计2023年营收增长85%，2024年增长47.47%。
• 成本与费用：销售费用和研发费用均较高，影响了利润表现。
• 现金流：2022年经营活动现金净流为-1,348亿元，但预计未来三年有所改善。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具有长期增长潜力。
• 风险提示：包括研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期等风险。

附录信息

相关报告

• 《荣昌生物三季报点评-ADC和融合蛋白持续放量，环比、同比皆增》，2022.10.28
• 《荣昌生物股权激励点评-原研创新，充分激励，国际化BD三管齐下》，2022.10.18
• 《荣昌生物中报点评-ADC创新龙头，更多管线与全球BD值得期待》，2022.8.31

市场相关报告评级

• 市场平均投资建议评分与评级对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持

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