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荣昌生物 (688331.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

荣昌生物是一家专注于创新药物研发的医药健康企业，其核心产品包括注射用泰它西普（泰爱）和注射用维迪西妥单抗（爱地希）。公司当前股价为52.16元，总市值为283.89亿元。公司已发布2022年上半年业绩报告，显示营收和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。

主要观点

1. 产品销售放量

• 泰它西普：已获批用于系统性红斑狼疮（SLE）治疗，2021年12月纳入国家医保目录，潜在成为同类治疗最佳选择，III期临床试验在美国进行中。
• 维迪西妥单抗：作为国产首个靶向HER2的ADC药物，已获批用于胃癌（GC）和尿路上皮癌（UC），2021年8月实现海外License-out，2022年4月被纳入CSCO指南的II类推荐，用于三线治疗，UC的II期临床试验在美国推进中。
• 销售表现：2022年上半年营收达3.50亿元，同比增长1033.35%，主要得益于上述两款产品的销售收入增长及Seagen技术授权收入。

2. 商业化团队建设

• 自身免疫领域：组建了241人的商业化团队，泰它西普已准入337家医院及717家双通道药房。
• 肿瘤科领域：组建了291人的商业化团队，维迪西妥单抗已覆盖340家医院。

3. 研发持续推进

• 研发费用：2022年上半年研发费用达4.50亿元，同比增长37.68%，研发人员占公司总人数的44%。
• 管线布局：公司共有7个分子针对20余种适应症进行临床开发，其中泰它西普和维迪西妥单抗正在中美两地进行14种适应症的临床试验。
• 技术平台：已建立抗体融合蛋白、ADC和双抗三大核心技术平台，具备强大的研发能力。
• 产能扩张：公司计划2025年末将原液总产能扩大至8万升以上，已建立符合GMP标准的21个2000升一次性袋式生物反应器等生产车间及配套设施。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年营收分别为8.53/16.37/24.01亿元，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上，投资建议为“买入”。

关键信息

5. 财务数据

• 营业收入：2020年为3亿元，2021年大幅增长至1,426亿元，2022年预计为853亿元，2023年为1,637亿元，2024年为2,401亿元。
• 归母净利润：2021年为276亿元，2022年预计为-685亿元，2023年为-371亿元，2024年为-220亿元。
• 总股本：5.44亿股，其中A股流通0.41亿股，港股流通1.90亿股。
• 资产负债率：2022年预计为13.93%，2023年为16.55%，2024年为20.49%。

6. 风险提示

• 确证性临床及研发进展不达预期。
• 竞争加剧及医保放量不达预期。

7. 市场相关报告评级

• 买入：22份报告推荐“买入”，占比约84.62%。
• 评分：市场平均评分1.00，对应“买入”评级。

附录：财务指标摘要

8. 每股指标

• 每股净资产：2022年预计为9.748元，2023年为9.066元，2024年为8.662元。
• 每股经营性现金流净额：2022年预计为-1.587元，2023年为-0.878元，2024年为-0.498元。

9. 回报率

• 净资产收益率（ROE）：2022年预计为-12.91%，2023年为-7.51%，2024年为-4.67%。
• 总资产收益率（ROA）：2022年预计为-11.11%，2023年为-6.27%，2024年为-3.71%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2022年预计为-13.40%，2023年为-8.06%，2024年为-5.11%。

10. 增长率

• 主营业务收入增长率：2021年为46753%，2022年预计为-40.21%，2023年为92%，2024年为46.66%。
• 净利润增长率：2021年为140%，2022年预计为-348%，2023年为45.86%，2024年为40.63%。

11. 资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022年预计为50天，2023年为28天，2024年为28天。
• 存货周转天数：2022年预计为1,100天，2023年为600天，2024年为450天。
• 应付账款周转天数：2022年预计为300天，2023年为180天，2024年为150天。
• 固定资产周转天数：2022年预计为408.5天，2023年为209.3天，2024年为140天。

12. 偿债能力

• 净负债/股东权益：2022年预计为-59.69%，2023年为-52.22%，2024年为-45.96%。
• EBIT利息保障倍数：2022年预计为19.4倍，2023年为10.1倍，2024年为7.7倍。

结论

荣昌生物凭借其在ADC和双靶点融合蛋白领域的领先技术，以及产品的快速商业化，展现出强劲的市场潜力。尽管短期内净利润有所波动，但公司持续的研发投入和产能扩张计划为其长期发展提供了有力支撑。市场普遍看好其未来表现，维持“买入”评级。