20221027-国金证券-荣昌生物-688331.SH-ADC和融合蛋白持续放量_环比_同比皆增_4页_1mb

荣昌生物 (688331.SH) 总结

公司概况

荣昌生物是一家专注于创新药研发的生物医药企业，其核心业务包括抗体药物偶联物（ADC）和融合蛋白药物。公司当前股价为78.00元，总市值约为424.53亿元，已上市流通A股为0.44亿股，流通港股为1.90亿股。2022年前三季度实现营收5.70亿元，同比增长397.47%，但归母净利润和扣非净利润分别为-6.88亿和-7.14亿元，显示出公司仍处于研发投入和产品推广的阶段。

核心产品表现

• 泰它西普：作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮（SLE）的抗体融合蛋白分子，自2021年获批并进入国家医保后显著放量。2022年Q3销售额为2.19亿元，同比增长162.3%。其确证性临床数据积极，SRI-4应答率高达82.6%。公司正在推进全球多中心III期临床试验，已在美国实现首例患者入组，同时在中国和欧盟的临床试验也已获批。泰它西普还拓展至类风湿性关节炎、IgA肾炎、重症肌无力等适应症。
• 维迪西妥单抗：作为中国首个国产ADC，已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际ADC龙头Seagen达成合作，授权其海外开发权益，进一步验证了产品的价值和公司的研发实力。

业绩与财务预测

营收与利润预测

公司2022年前三季度营收增长显著，但净利润仍为负值，表明公司处于高投入、高研发阶段。

每股指标与财务比率

• 每股净资产：2022E为9.324元，2023E为8.374元，2024E为7.651元。
• 每股经营性现金流净额：2022E为-2.429元，2023E为-1.034元，2024E为-0.766元。
• 资产负债率：2022E为15.53%，2023E为19.24%，2024E为27.27%。
• 净资产收益率：2022E为-18.03%，2023E为-11.34%，2024E为-9.45%。
• 总资产收益率：2022E为-15.23%，2023E为-9.16%，2024E为-6.88%。

股权激励与团队建设

公司于2022年推出股权激励计划，向188名激励对象授予358万股A股股票，每股价格为36.36元。该计划从累计营业收入和启动新临床试验两个维度设置业绩考核目标，旨在稳定团队并激励创新。

投资建议与市场评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场评级：一周内、一月内、二月内、三月内、六月内的“买入”评级占比分别为100%、75%、70%、70%、100%。评分显示市场平均投资建议为“买入”。

风险提示

• 研发进展不达预期
• 竞争加剧
• 医保放量不达预期

附录信息

• 历史推荐：2022年6月15日、8月31日、10月18日的报告均给出“买入”评级。
• 目标价：2022年6月15日目标价为49.85元，其余日期目标价未提供。

总结

荣昌生物作为ADC和融合蛋白领域的创新龙头，其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在2022年实现显著增长，尤其在进入国家医保后表现突出。公司通过股权激励计划巩固团队，同时持续推进全球临床试验和适应症拓展。尽管当前净利润仍为负，但公司的发展潜力和国际化布局受到市场高度认可，维持“买入”评级。投资需关注研发进展、市场竞争及医保政策变化等风险。