20160316-华创证券-华创债券流动性专题报告_2月央行资产负债表剖析_降准超储反弹后自然回落_关注广义信贷宏观审慎政策_17页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2016年2月央行资产负债表的变化及其对金融市场的影响，重点探讨外汇占款、其他国外资产、对其他存款性公司债权、政府存款、国外负债等关键指标的变动原因和趋势。同时，报告还涉及广义信贷宏观审慎评估体系的政策含义及对市场流动性的影响。

主要观点与关键信息

1. 外汇占款下降趋势难以扭转

• 2月外汇占款下降：央行口径下外汇占款下降2278.83亿元，降幅为近四个月最小值。
• 下降原因：居民企业及银行的换汇需求仍存在，导致外汇占款自然下降。
• 趋势判断：尽管做空人民币的投机行为有所降温，但外汇占款仍面临持续流出压力，预计3月将继续下降。

2. 其他国外资产增长原因分析

• 2月其他国外资产增长：增加了2389.93亿元。
• 可能原因：
  • 2015年8月外汇干预操作到期；
  • 商业银行以外汇交存人民币存款准备金；
  • 央行资产负债表科目之间的调整。
• 趋势判断：若前因持续，预计该科目将在未来回落至100-200亿元。

3. 对其他存款性公司债权变化

• 2月小幅增加：增加了604.27亿元，与1月央行资金投放规模趋势一致。
• 趋势判断：预计3月将出现较大幅度下降，因降准后央行开始净回笼操作。

4. 政府存款与财政政策预期

• 2月政府存款减少：环比减少1595.09亿元，低于近四年历史均值，但高于2015年同期。
• 财政政策预期：2016年名义赤字率提高至3%，实际赤字率有望突破4.1%。
• 政策工具：包括发行专项金融债、绿色金融债、特别国债等，以实现积极财政刺激。

5. 国外负债增长与流动性影响

• 2月国外负债增长：环比增加889.56亿元。
• 原因推测：与央行对境外人民币同业存款征收准备金有关，对流动性造成约1000亿元的负面影响。
• 趋势判断：预计3月脉冲效应减弱，国外负债增长将回落至200亿元左右。

6. 储备货币与超储率变化

• 2月储备货币增长：小幅增加118.23亿元。
• 超储率变化：2月降准后一度升至3.2%，目前回落至2.3%。
• 展望：3月末超储率可能反弹至2.5%，但4月恐再次回落至2.3%。
• 流动性特征：资金面将长期处于紧平衡状态，波动性加大，资金利率难以明显下降。

7. 广义信贷宏观审慎评估体系政策含义

• 政策目标：将债券投资、股权及其他投资纳入信贷考核，控制广义信贷增速。
• 政策意图：并非压缩信贷，而是帮助金融机构去杠杆、降低风险。
• 影响：高杠杆机构可能面临抛售债券压力，同时M2与社融目标增速一致，可能导致信贷投放平稳，基础货币投放减少。

市场影响与政策展望

• 流动性管理：央行货币政策约束增多，包括汇率、通胀、去杠杆等因素，资金投放频率和规模将更为审慎。
• 资金面波动：阶段性紧张与宽松交替出现，尤其在缴准、缴税、转债打新等时点。
• 财政政策预期：2016年财政政策将更加积极，通过多种工具实现财政刺激。

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分析师信息

• 分析师：齐晟
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