20160224-华创证券-流动性专题报告_1月央行资产负债表剖析_资金投放代替降准_超储率波动加大或将扰动资金面_18页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年1月央行资产负债表的变动情况，重点探讨了外汇占款大幅下降、资金投放方式变化以及超储率波动对资金面的影响。同时，报告也涉及财政存款和国外负债的变化，对2016年财政政策和货币政策进行了展望。

主要观点

1. 外汇占款大幅下降

• 1月央行外汇占款环比下降6445.38亿元，为历史第二大降幅，与外汇储备下降规模基本一致。
• 外汇占款下降主要由居民企业换汇需求、做空人民币投机行为以及央行干预汇市共同导致。
• 尽管央行干预可能缓解外汇储备消耗，但人民币仍面临贬值压力，外汇占款流出压力持续。

2. 资金投放方式调整

• 央行未采用降准方式释放流动性，而是通过MLF、逆回购、PSL等方式进行资金投放，共净投放约19910.70亿元。
• 这一调整表明央行在流动性管理上更加灵活，避免过度宽松，同时保留对流动性的调控能力。
• 央行货币政策微调的核心原因在于多种限制因素增多，包括汇率、供给侧改革、金融去杠杆及房价上涨等。

3. 超储率波动加大

• 1月超储率反弹至约2.45%，主要受春节前取现效应和央行逆回购投放影响。
• 预计2月逆回购净回笼达8450亿元，超储率可能回落至1.7%-1.8%，流动性将趋于紧缩。

4. 外汇占款与金融机构口径变动关系

• 金融机构口径下外汇占款变动最终会反映在央行口径下，两者趋势基本一致。
• 1月银行代客结售汇差额为-4547.49亿元，银行自身结售汇差额为980.1亿元，推测金融机构口径下外汇占款降幅可能大于央行口径。

5. 其他国外资产小幅上升

• 1月其他国外资产环比增加279.73亿元，可能与8-9月央行干预汇市操作到期有关。
• 该资产变动与金融机构外汇占款变动趋势一致，但无法完全抵消外汇占款下降。

6. 国外负债大幅增加

• 1月国外负债环比增加882.16亿元，原因可能是央行对境外人民币同业存款征收准备金。
• 此操作对流动性造成约千亿的负面影响，表明央行在加强对外汇流动性的管理。

7. 财政政策与赤字率预期

• 1月政府存款环比增加3920.74亿元，略高于历史均值，但低于2015年水平。
• 财政收支差额/GDP比值达到3.48%，远高于预算赤字率2.3%，预计2016年赤字率将突破3%，甚至高于市场预期。
• 国债发行量在关键期限发行期数增加至60期，利率债供给压力较大。

关键信息汇总

结论

1月央行资产负债表显示，外汇占款持续下降，央行通过MLF、逆回购等中短期资金工具对冲流动性缺口，货币政策更加注重灵活性与调控能力。同时，财政政策亦有发力迹象，赤字率或突破3%。超储率波动明显，流动性将面临一定压力，需密切关注后续央行操作及经济数据变化。