20160418-华创证券-3月央行资产负债表剖析_降准后基础货币收缩保持水位稳定_4月资金面依然面临波动-华创债券流动性专题报告_17页_1mb

债券深度报告总结：3月央行资产负债表剖析

核心内容概述

本报告分析了2016年3月央行资产负债表的变化，重点探讨了外汇占款、其他国外资产、对其他存款性公司债权、政府存款、国外负债等关键指标的变动及其对债券市场流动性的影响。报告指出，央行操作已成为影响银行间流动性的重要因素，而外汇占款的下降趋势并未改变。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备背离

• 外汇占款：3月央行口径下外汇占款下降1447.61亿元，降幅收窄但趋势未变。
• 外汇储备：3月外汇储备出现正增长，主因美元指数下挫，非美元资产升值。
• 原因分析：
  • 外汇占款与外汇储备的口径不同，部分操作仅影响外汇占款。
  • 计价方式不同，外汇占款以成本计价，外汇储备以美元计价。

2. 外汇占款的主导作用减弱，央行操作成为流动性核心变量

• 央行已通过MLF、逆回购等工具主动投放基础货币，替代外汇占款作为流动性主导因素。
• 若美联储6月后强化加息预期，外汇占款可能加速流出，届时需重点关注其变化。

3. 其他国外资产连续增长

• 3月其他国外资产小幅增加129.17亿元，连续6个月增长。
• 可能原因包括：
  • 央行外汇干预操作逐步到期；
  • 商业银行以外汇缴准；
  • 国际金融机构在央行的非外汇占款类存款增加。

4. 对其他存款性公司债权大幅减少

• 3月对其他存款性公司债权减少8446.72亿元，表明央行降准更多是中短期补水行为，非放水。
• 与央行净回笼操作趋势一致，反映流动性管理更趋精细化。

5. 3月资金面结构性紧张，央行未出手干预

• 3月末出现资金紧张，主要由MPA考核导致的结构性因素引起。
• 央行未进行大规模流动性投放，表明其在总量资金充足时更倾向于不干预。

6. 4月流动性面临挑战

• 4月将面临5510亿元MLF到期，央行已操作2855亿元和1625亿元，尚有1030亿元缺口。
• 财政存款上缴预计带来4000-5000亿元的流动性压力，可能推迟至25日。
• 超储率预计下降至2.5%-2.4%，投资者需警惕4月中下旬资金面波动。

关键信息汇总

结论与展望

• 央行操作已取代外汇占款成为流动性管理的核心手段。
• 3月资金面紧张主要由结构性因素引起，央行未进行干预。
• 4月流动性将面临MLF到期和财政存款上缴的双重压力，需警惕资金面波动。
• 预计4月末超储率将下降，若央行不继续操作，波动可能加剧。

附：相关研究报告

• 《供给层面的拐点将在二季度出现—华创债券寻找收益率拐点专题之五2016-4-5》
• 《4月资金波动大，发债需尽早—华创债券策略报告2016-04-07》
• 《理解资产证券化信用增级措施，内外结合防范风险—华创债券资产证券化系列专题2016-04-12》
• 《收益率曲线或继续陡峭化一华创债券寻找收益率拐点专题之七2016-04-14》
• 《3月数据证实基本面拐点，债市拐点再次确认一华创债券寻找收益率拐点专题之八2016-04-17》