20170511-光大证券-传播与文化：A股游戏收入份额达20，内生收入爆发为盈利成长主因_13页_1mb

A股游戏行业总结

核心内容

A股游戏公司在2014-2016年间实现了显著的增长，整体游戏业务收入增速分别为37.39%（15VS14）和36.90%（16VS15），市场份额由15.5%提升至20.1%。行业整体趋于成熟，增长放缓，但移动游戏成为主要驱动力，2016年收入达819亿元，同比增长59%。全球应用商店新增下载量增速仅为15%，而收入增速达40%，ARPU值提升成为主要增长因素。移动游戏收入进一步集中，2016年中国移动游戏市场收入的60%来自前25名游戏。

主要观点

1. A股游戏公司收入增长驱动因素

• 转型移动游戏：多数公司通过向移动端转型实现收入增长。
• 海外业务拓展：易幻网络、智明星通等公司因成功开拓海外市场而实现连续两年利润高增长。
• 外延并购：顺网科技、天神娱乐、三七互娱等公司通过并购实现盈利成长。

2. 盈利能力分析

• 端游：整体毛利率最高，龙头公司调整后毛利率在60%-85%之间，净利率在40%-55%之间。
• 手游：毛利率主要分布在50%-70%之间，调整后毛利率在50%左右，净利率在30%-35%之间。
• 页游：毛利率在70%以上，调整后毛利率在40%左右，净利率在23%-27%之间。
• 海外市场：毛利率较低，但通过规模效应和市场拓展仍实现利润增长。

3. 内生增长的重要性

• 内生式收入爆发是推动A股游戏公司盈利成长的核心因素。
• 吉比特作为转型手游成功的端游公司，净利润增速达304%。
• 易幻网络与智明星通因海外拓展连续两年实现利润爆发。

关键信息

• 2016年A股游戏公司总商誉达173亿元，同比增长45%。
• 掌趣科技与天神娱乐商誉较高，分别为10亿以上。
• 腾讯、网易主导国内游戏行业60%的市场份额，A股游戏公司市场份额提升至20.1%。
• 2016年A股游戏公司净利润增速达53.66%，主要由吉比特、智明星通、三七互娱推动。

投资建议

• 关注公司：吉比特、游族网络、宝通科技、中文传媒。
• 核心主线：海外市场拓展与移动游戏布局。
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险分析

• 行业竞争加剧：市场竞争日益激烈。
• 端游与页游下滑：传统游戏领域增长放缓。
• 海外市场趋于饱和：海外市场增长空间有限。

分析师声明

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