20170511-光大证券-传播与文化：A股游戏收入份额达20%，内生收入爆发为盈利成长主因_13页_1mb

A股游戏行业分析总结

核心内容

2014-2016年，A股游戏公司整体收入增速显著，16家游戏公司游戏业务收入年均增长达37%。A股游戏收入在行业中的市场份额从15.5%上升至20.1%，表明A股游戏公司在行业中的地位持续提升。

移动游戏成为收入增长的核心动力，2016年收入规模达819亿元，同比增长59%。全球应用商店新增下载量增长15%，但收入增速达40%，ARPU值提升是主要驱动力。2016年中国移动游戏市场收入的60%来自前25名游戏，显示市场集中度提升。

主要观点

1. 市场份额提升与行业趋势

• A股游戏市场份额提升：2014-2016年，A股游戏公司市场份额从15.5%上升至20.1%，表明其在行业中的竞争力增强。
• 移动游戏主导增长：移动游戏收入增速显著高于整体行业，成为增长的核心驱动力。
• 头部公司主导市场：腾讯、网易占据国内游戏市场60%的份额，A股游戏公司则在20%左右，显示出行业集中度趋势。

2. 盈利成长性分析

• 调整后毛利率：以“毛利率-销售费用率”作为调整后毛利率指标，端游龙头公司调整后毛利率在60-85%之间，手游龙头在50%左右，页游龙头在40%左右，海外市场拓展公司则在25-27%。
• 净利润增速：2014-2016年，15家A股游戏公司净利润增速从25.86%提升至53.66%，主要得益于吉比特、智明星通、三七互娱等公司的业务扩张与转型。
• 内生增长与外延并购：内生式收入爆发是盈利成长的关键，同时，外延并购也促进了部分公司的盈利增长，如顺网科技、天神娱乐、三七互娱。

3. 市场竞争与风险

• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，行业竞争日趋激烈。
• 端游与页游下滑风险：端游市场趋于饱和，部分页游公司面临下滑压力。
• 海外市场趋于饱和：海外市场增长潜力有限，需警惕市场饱和风险。

关键信息

1. 收入增长驱动因素

• 转型移动游戏：部分公司因转型移动游戏而实现收入快速增长。
• 海外拓展：易幻网络、智明星通等公司因成功开拓海外市场而实现连续两年利润爆发式增长。
• 外延并购：顺网科技、天神娱乐、三七互娱等公司通过外延并购获得盈利增长。

2. 盈利能力分析

• 端游盈利最高：端游龙头公司如吉比特、电魂网络、冰川网络、世纪游轮，净利率在40-55%之间。
• 手游与页游盈利差异：手游龙头如掌趣科技、天神娱乐净利率在30-35%之间，页游龙头如三七互娱、游族网络净利率在23-27%之间。
• 海外市场盈利较低：海外市场拓展公司因推广费用高，利润率偏低。

3. 投资建议

• 关注内生增长：内生式收入爆发是盈利成长的关键，应重点关注吉比特、游族网络、宝通科技、中文传媒等公司。
• 海外市场布局：具备海外市场业务的公司有进一步收入爆发的潜力，应关注其布局情况。

风险分析

• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，竞争压力加大。
• 端游与页游下滑：端游市场趋于饱和，部分页游公司面临下滑风险。
• 海外市场趋于饱和：海外市场增长潜力有限，需警惕市场饱和风险。

分析师信息

• 分析师：王铮（执业证书编号：S0930514070006）
• 联系方式：021-22169115，zhengwang@ebscn.com
• 历史表现：多次获得分析师奖项，如2013年汤森路透StarMine全球卖方分析师评选可选消费行业“最佳选股奖”第2名。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

特别声明

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