20170511-招商证券-建材_优选消费类建材-消费属性强化+内生增长强劲_中长期配置_14页_1mb_1mb

中性（维持）——消费类建材中长期配置分析

核心内容

本报告指出，消费类建材行业在2017年5月具备中长期配置价值，主要因其消费属性强化、内生增长强劲及市场空间广阔。随着“后建筑”时代的到来，防水、涂料、PPR管道、板材、吊顶等细分领域将受益于翻修、重涂、二次装修等需求，而非单纯依赖地产新开工。

主要观点

1. 消费属性与估值提升

• 消费类建材具有明显的消费属性，其盈利增长与估值提升并重。
• 白酒和家电板块在2016年以来成为市场领涨板块，其估值提升显著，体现了投资者对内在价值和盈利增长的重视。
• 龙头企业（如贵州茅台、格力电器）的估值已突破传统中枢，表现出更强的市场吸引力。

2. 内生增长是核心驱动力

• 在IPO提速、融资与并购政策收紧的背景下，企业盈利更多依赖内生增长。
• 消费类建材公司通过自身渠道建设、产品升级和市场拓展实现增长，而非依赖外延扩张。

3. 消费类建材的市场潜力

• 随着消费升级，家庭装修周期延长至8-10年，当前处于二次装修的起点。
• 从国外经验来看，消费类建材的未来增长主要依赖于翻修、重涂等需求，而非地产新开工。

关键信息

行业概况

• 2017年5月，建材行业股票家数为82只，总市值7835亿元，流通市值6132亿元。
• 消费类建材在行业中具有较高的毛利率（基本在40%以上），且重视零售渠道建设。

市场趋势

• 消费类建材的相对表现优于其他行业，尤其是在2016年1月1日以来。
• 2017年，消费类建材主要公司收入复合增速普遍高于白酒和家电板块，归母净利润复合增速更优。

重点公司表现

行业集中度与成长性

• 消费类建材行业集中度较低，如东方雨虹在建筑防水领域市占率仅约7.1%，伟星新材在PPR管道领域市占率约7%，兔宝宝在板材领域市占率约1.8%，三棵树、友邦吊顶市占率均低于1%。
• 高市占率的公司仍处于成长初期，未来增长空间巨大。

国外经验借鉴

• 美国建筑防水市场中，翻修需求占比高达75%（公用建筑）和82%（住宅建筑）。
• 日本防水市场中，翻修带动聚氨酯涂料份额提升，其施工面积占比达88%。
• 美国建筑涂料市场中，重涂占比高，达71%（住宅）和73%（非住宅）。

投资建议

• 重点推荐：东方雨虹、伟星新材
• 关注：三棵树、兔宝宝、友邦吊顶等消费类建材公司
• 东方雨虹：预计未来5年目标价为86元，收入规模有望十年十倍增长。
• 伟星新材：PPR管道消费属性强，工程业务布局初见成效，零售渠道扩展打开新市场。

风险提示

• 宏观经济增速下滑超预期
• 行业竞争过于激烈
• 新业务拓展不顺利

结论

消费类建材行业具备消费属性强、内生增长快、市场空间大的特点，适合中长期配置。随着“后建筑”时代的到来，翻修、重涂等需求将成为行业增长的主力，而非依赖地产新开工。重点公司如东方雨虹和伟星新材表现出良好的成长性和盈利潜力，值得关注。