20170511-光大证券-传播与文化_A股游戏收入份额达20_内生收入爆发为盈利成长主因_12页_1mb

A股游戏行业总结

核心内容概述

2016年，A股游戏公司整体收入增速达到37%，市场份额从15.5%提升至20.1%。移动游戏成为增长核心驱动力，2016年移动游戏市场规模达819亿元，同比增长59%。全球应用商店新增下载量增速为15%，但收入增速达40%，ARPU值提升是主要驱动因素。收入进一步集中于热门游戏，2016年中国移动游戏市场收入的60%来自前25名游戏。

主要观点

1. A股游戏市场份额提升，受益于海外扩张

• A股游戏公司整体收入增速高于行业平均水平，主要得益于移动游戏转型、海外业务拓展以及外延并购。
• 2016年腾讯、网易主导了60%的国内市场，A股游戏公司市场份额提升至20.1%，显示出行业代表性。
• 国内移动游戏研发商集中度快速提升，小型研发商面临洗牌，市场门槛提高。

2. 内生式收入爆发成为盈利成长关键

• 端游、手游、网吧龙头利润率领先：端游毛利率最高，可达85%；手游毛利率约50%；页游毛利率约40%；海外市场拓展毛利率偏低，但有提升趋势。
• 净利润增速显著：2016年A股游戏公司净利润增速达53.66%，主要贡献来自吉比特（304%）、智明星通（51.64%）、三七互娱（9.81%）等公司的业务扩张与转型。
• 盈利成长性差异明显：内生增长最突出的是主营海外市场的易幻网络与智明星通；吉比特作为端游公司成功转型手游，实现净利润爆发式增长；外延并购活跃的顺网科技、天神娱乐、三七互娱也表现出良好的盈利成长性。

3. 投资建议

• 关注公司：吉比特、游族网络、宝通科技、中文传媒。
• 核心主线：海外市场业务持续扩张、成功布局移动游戏。
• 行业趋势：移动互联网娱乐消费习惯全球普及，ARPU值增速超越下载量，推动游戏收入增长；热门游戏收入集中度进一步提升，市场趋于成熟。

关键信息

• 行业增速：2014-2016年A股游戏公司收入增速分别为37.39%和36.90%。
• 市场集中度：2016年中国移动游戏市场收入的60%来自前25名游戏。
• 毛利率与净利率：端游调整后毛利率在60%-85%之间，手游在50%左右，页游在40%左右，海外市场拓展毛利率偏低。
• 商誉与资产减值：2016年A股游戏公司商誉总额达173亿元，同比增长45%；资产减值损失占营业收入比重可控。
• 投资评级：建议“买入”，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险分析

• 行业竞争加剧：市场参与者增多，竞争压力上升。
• 端游与页游下滑：传统游戏市场趋于饱和，增速放缓。
• 海外市场趋于饱和：海外拓展面临增长瓶颈。

分析师信息

• 分析师：王铮（执业证书编号：S0930514070006）
• 联系方式：021-22169115，zhengwang@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：侯帅楠
• 联系方式：021-22169168，houshn@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

市场基准指数

• 基准指数：沪深300指数。

估值与分析方法说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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