20210711-天风证券-中手游-00302.HK-深化研运一体化IP游戏生态_拥抱顶级流量平台_26页_2mb

中手游（00302）总结

公司概况

中手游是中国领先的全球化IP游戏生态公司，截至2020年12月31日，IP储备在中国游戏行业内排名第一。公司于2012年登陆纳斯达克，2015年私有化后退市，并于2019年在香港联交所主板重新上市。公司创始人、执行董事、董事长兼首席执行官肖健拥有逾10年行业经验，公司高管团队经验丰富且稳定。

核心业务

1. 游戏发行业务

   • 2020年游戏发行业务收入达29.78亿元，同比增长16.6%。
   • 拥有81款游戏，涵盖多种题材和玩法，如传奇、卡牌、无双ARPG、三国战旗、PC单机、竖版3DMMORPG、3D枪战小游戏和麻将等。
   • 代表性游戏包括《新射雕群侠传之铁血丹心》《航海王：热血航线》《家庭教师》《轩辕剑：剑之源》《传奇世界之雷霆霸业》等。

2. 自主研发业务

   • 2020年游戏开发业务收入达7.3亿元，同比增长73.4%。
   • 公司旗下研发子公司包括北京软星、上海软星、文脉互动等，研发实力强劲。
   • 金牌制作人包括樊英杰、姚壮宪、程良奇等，研发团队持续扩充，预计2021年研发人数将达800人左右。

3. 授权业务

   • 2020年IP授权业务收入达1.12亿元，同比增长81.3%。
   • 公司持续加大自有IP的运营力度，如《仙剑奇侠传》《轩辕剑》等，提升IP热度和周边产品开发。

4. 投资业务

   • 公司坚持研运一体化发展战略，已投资超过30家外部研发商，包括乐府互娱、易帆互动、寰宇九州等。
   • 通过投资和合作，提升公司在卡牌、无双ARPG、塔防和SLG等细分市场的竞争力。

财务表现

• 2020年公司营收38.2亿元，同比增长26%。
• Non-Gaap归母净利8.07亿元，同比增长32.07%。
• 2020年新增注册用户1.02亿人，同比增长18.6%。
• 月均活跃用户1848万人，同比增长16.0%。
• 月均付费用户141万人，同比增长17.8%。
• 付费转化率7.7%，ARPPU值228.8元，均高于行业平均水平。

海外市场表现

• 公司计划2021年向港澳台地区和海外市场推出多款新游，包括《斗罗大陆：斗神再临》《镇魂街：天生为王》《真·三国无双霸》《仙剑奇侠传7》等。
• 海外发行成为亮点，如《航海王：热血航线》在AppStore免费榜登顶，畅销榜进入TOP5。
• 游戏出海规模扩大，海外市场带来新的营收增长点。

投资亮点

• 拥有丰富的IP资源，包括自有IP《仙剑奇侠传》《轩辕剑》《大富翁》等及授权IP如《斗罗大陆》《镇魂街》《火影忍者》等。
• 与国内顶级流量平台如字节跳动、腾讯达成深度独家代理合作，提升市场影响力。
• 2021年新游储备丰富，包括《仙剑奇侠传：九野》《斗罗大陆：斗神再临》《镇魂街：天生为王》等，预计为收入带来增量。

盈利预测

• 2021-2023年公司净利预计分别为10.72亿元、13.20亿元、15.86亿元。
• 根据可比公司PE估值法，当前21年行业估值中枢为17.2倍，给予中手游21年目标估值15倍，对应目标价6.97港元。

风险提示

• 新游戏产品上线或表现不及预期。
• 市场竞争加剧，影响市场份额和盈利能力。
• 版号发放不及预期，影响新游上线进程。
• 后续与大厂合作不及预期，影响经营效率。
• 游戏行业技术变化，如5G、云、VRAR等，可能对产品和市场带来影响。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价6.97港元。
• 公司自研能力不断提升，手游出海表现亮眼，IP生态进一步深化，未来业绩增长可期。