20211011-中泰国际证券-中手游-00302.HK-P为根_研运为枝_构建根深枝茂的游戏生态_25页_2mb

中手游（302 HK）总结

核心内容

中手游是一家专注于IP游戏开发和发行的中国游戏公司，拥有丰富的IP资源，包括68个自有IP和50个授权IP，是IP储备最多的中国游戏公司之一。公司通过IP运营构建游戏生态，同时加强自主研发能力，逐步向研运一体化转型，以应对游戏行业精品化趋势。

主要观点

• IP为核心：中手游利用丰富的IP资源打造优质游戏产品，提升用户粘性和游戏生命周期。
• 发行能力强大：公司拥有中国最大的手游发行网络之一，与多家游戏开发商建立合作关系，并在海外发行方面取得显著进展。
• 研运一体化：公司已投资并收购多家游戏研发商，成立多个自主研发工作室，增强自研能力。
• 财务稳健：公司财务数据表现良好，收入和净利润持续增长，毛利率稳定提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为4.00港元，潜在升幅达29.9%。

关键信息

IP储备与运营

• 公司拥有118个IP储备，包括《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》等自有IP，以及《航海王》、《龙珠Z》、《火影忍者》等授权IP。
• 自有IP中，《仙剑奇侠传》系列多次入选IP价值榜单，具有较高的商业价值。
• 《新仙剑奇侠传之挥剑问情》预计于4Q21上线，TapTap预注册接近12.5万，评分高达8.5。
• 公司正计划全面开发《仙剑奇侠传》IP，包括电视剧、动画、文学作品等。

发行能力与海外拓展

• 公司拥有中国最大的手游发行网络之一，能够在中国所有主要平台发行游戏。
• 与上百家游戏开发商建立良好代理关系，已投资接近30家游戏开发商。
• 海外发行能力显著提升，1H21海外收入同比大增62.5倍至2.2亿元，收入占比增至10%。
• 《新射雕群侠传之铁血丹心》等游戏在海外表现亮眼，预计未来将登陆更多海外市场。

研发布局

• 公司已投资超过20家游戏研发商，并逐步收购知名研发商文脉互动和北京软星。
• 成立多个自主研发工作室，如“满天星工作室”、“零点工作室”及“大禹工作室”，专注于不同游戏类型。
• 与腾讯、字节跳动等大厂有独代合作，如《航海王热血航线》由上海朗鹅研发，字节跳动独代发行。

财务表现与盈利预测

• 2021年及2022年经调整净利润预计分别为10.1亿元和12.3亿元，复合增长率约26.4%。
• 毛利率预计提升至36.5%及36.7%，高于行业平均水平。
• 销售及分销费用占比预计维持在9.9%左右，研发费用占比预计在5.4%-5.7%之间。

估值分析

• 采用PE估值法，给予公司9.5倍/7.6倍2021年/2022年目标PE，介于历史均值和标准差之间。
• 目标价4.00港元，现价3.08港元，潜在升幅达29.9%。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较高的业绩确定性。

风险提示

• 行业监管风险：政策变化可能影响行业整体估值。
• IP授权及代理权风险：无法获得知名IP授权可能影响产品开发和收入来源。
• 新游戏流水不及预期：新产品可能未能达到预期收入表现。
• 海外发行不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。

股票信息

• 现价：3.08港元
• 总市值：8,525.59百万港元
• 流通股比例：42.68%
• 已发行总股本：2,768.05百万
• 52周价格区间：2.587-5.09港元
• 3个月日均成交额：100.67百万港元
• 主要股东：Fairview Ridge（占25.05%）

投资要点

1. 丰富知名IP支持优质游戏储备持续扩充

• 公司拥有丰富的IP资源，包括68个自有IP和50个授权IP。
• IP游戏具备较高的用户粘性和生命周期，有助于打造爆款产品。
• 公司通过IP授权和衍生品开发，实现收入多元化。

2. 强大发行+扩大研发，契合游戏精品化趋势

• 公司具备强大的发行能力，拥有广泛的发行渠道和合作关系。
• 海外发行能力显著提升，多款游戏在海外取得成功。
• 公司正加强自主研发能力，投资多家研发商并成立多个研发工作室。

财务预测

估值与投资建议

• 目标价：4.00港元
• 潜在升幅：29.9%
• 首次覆盖评级：买入
• 目标PE：9.5倍/7.6倍

图表摘要

• 图表1-6：展示IP用户使用意愿、IP衍生品消费、游戏下载量及收入情况。
• 图表7-9：展示自有IP、IP授权及IP运营规划。
• 图表10-15：展示发行渠道、销售及分销开支、海外发行情况。
• 图表16-28：展示财务预测及关键财务指标。

行业比较

• 公司与腾讯、网易、哔哩哔哩等知名游戏公司相比，具备较强的IP运营能力和发行网络，未来增长潜力较大。

结论

中手游凭借丰富的IP资源、强大的发行能力和逐步增强的研发实力，在游戏精品化趋势下具备竞争优势。公司未来有望通过新游戏上线和海外拓展实现业绩增长，因此给予“买入”评级。