20221018-天风证券-中手游-00302.HK-新游测试数据亮眼_积极推动仙剑IP多元发展_7页_623kb

中手游（00302）总结

核心内容

中手游（00302）在2022年第二季度（H2）展现出强劲的新游测试表现与海外业务拓展，尽管2022年上半年（H1）公司整体业绩受版号延迟影响出现亏损，但其在IP多元化发展、元宇宙布局及研发投入方面持续推进，显示出长期战略的积极布局。

主要观点

• 新游测试数据亮眼：多款新游如《全明星激斗》《镇魂街：天生为王》《我的御剑日记》等已完成测试，表现良好，预约人数和用户留存率均达到较高水平。
• 海外市场持续增长：2022H1海外收入达2.28亿元，同比增长3.6%，占比提升至18.5%，显示公司国际化战略取得进展。
• 研发投入显著增加：2022H1研发投入达2.04亿元，同比增长65.1%，表明公司重视技术积累与产品创新。
• IP价值持续挖掘：公司通过授权业务、影视与动画合作等方式，推动《仙剑》IP的多维度发展，进一步提升IP影响力与商业价值。
• 元宇宙布局加速：自研开放世界游戏《仙剑世界》即将在2022H2测试，作为国内首个国风元宇宙游戏，将为玩家提供沉浸式体验与社交互动平台。

关键信息

1. 游戏业务与产品布局

• 国内上线游戏：《全明星激斗》《镇魂街：天生为王》《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《我的御剑日记》《奥特曼：集结》《召唤先锋》《城主天下》等多款游戏有望于2022H2上线。
• 海外上线游戏：《真·三国无双霸》《斗罗大陆-斗神再临》《神判包青天》等将在韩国、泰国、新马地区及港澳台地区陆续上线。
• 测试表现：
  • 《全明星激斗》次留65%，七留35%，付费率32%，7日LTV增幅近6倍，预约人数破500万。
  • 《镇魂街：天生为王》次留61%，七留32%，预约榜单第5名，评分稳定在8.7分。
  • 《我的御剑日记》海外测试次留超55%，月度留存超12%，获得9.2分期待口碑。

2. 财务表现

• 2022H1总收入：12.33亿元，同比下降43.45%。
• 游戏发行收入：10.20亿元，占比82.7%，同比下降33.1%。
• 游戏开发收入：1.82亿元，同比下降67.9%。
• 知识产权授权收入：3080万元，同比下降65.0%。
• 毛利润：5.01亿元，同比下降40.3%，毛利率提升至40.6%。
• 净亏损：0.22亿元，同比减少94.4%；经调整亏损为1565万元，同比减少96.1%。

3. 成本与费用

• 销售费用：1.15亿元，同比下降49.1%，主要因版号延迟及推广费用减少。
• 管理费用：3.13亿元，同比上升70.0%，主要由于研发投入增加（2.04亿元，占收入16.6%）。

4. 授权与IP开发

• NFT与数字藏品：2022年1-5月推出多款《仙剑奇侠传》相关NFT与数字皮肤，反响良好。
• 盲盒与VR合作：与泡泡玛特合作推出《仙剑奇侠传中国传统节日系列手办》；与沉浸世界合作推出《仙剑奇侠传-VR》。
• 影视合作：《仙剑奇侠传一》《仙剑奇侠传四》《仙剑奇侠传二》等影视剧已开拍，与哔哩哔哩、企鹅影视合作开发动画番剧。

5. 投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：由3.46港元下调为3.34港元，对应2023年15倍PE。
• 盈利预测：2022-2024年净利预测由6.82亿元/8.66亿元下调至2.02亿元/5.65亿元/8.38亿元。

风险提示

• 监管政策趋严：版号发放收紧可能影响新游上线节奏。
• 新产品上线不及预期：部分游戏因版号延迟导致上线计划推迟。
• 游戏生命周期风险：部分老产品流水下降，影响整体收益。
• 市场竞争加剧：元宇宙与IP游戏领域竞争激烈，可能影响市场份额与盈利能力。

未来展望

中手游正积极布局国风元宇宙与IP多元化发展，通过自研与代理结合的方式拓展游戏产品线，同时借助NFT、VR等新兴技术增强IP的市场影响力与变现能力。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司有望通过丰富产品矩阵与IP生态实现业绩回升。