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中手游（00302）2021H1业绩总结与展望

核心内容

中手游在2021年上半年取得了显著的业绩增长，收入与利润均实现大幅提升，展现出公司在IP游戏生态及海外市场方面的强劲发展势头。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1总收入为21.8亿元，同比增长26.95%；毛利8.39亿元，同比增长58.0%；归母净利3.94亿元，同比增长36.8%。
• 毛利率提升：毛利率从31.0%提升至38.5%，增加7.5个百分点，主要得益于IP游戏收入增加及海外业务的快速增长。
• 用户增长稳健：平均MAU达1908万，同比增长26.8%；平均付费用户144.2万，ARPPU为251.9元；期内新增用户达5801万。
• 海外市场表现突出：海外收入达2.20亿元，同比增长6250.4%，多款游戏在海外成功上线并获得高排名，推动公司国际化进程。
• 自主研发驱动增长：自主开发业务收入达5.67亿元，同比增长156.8%，主要得益于《传奇世界之雷霆霸业》《龙城传奇》《仙剑奇侠传：九野》等产品的稳定表现。
• IP改编游戏成功：《航海王热血航线》《斗罗大陆斗神再临》等IP改编游戏表现亮眼，获得市场高度认可。
• 授权业务大幅增长：知识产权授权收入达8780.1万元，同比增长2012.6%，公司通过与多个IP版权方合作，进一步扩大IP影响力。
• 研发投资持续扩大：公司投资多家游戏研发商，成立多个研发工作室，提升自研能力，推动IP生态布局。
• 战略合作深化：与华为、哔哩哔哩等达成战略合作，推动IP内容与游戏产品开发，拓展市场。
• 社会责任履行良好：公司在灾害救助、文化推广、未成年人保护等方面表现突出，积极履行社会责任。

关键信息

财务数据

收入结构

• 游戏发行收入：15.25亿元，同比增长2.4%，仍为最大收入来源。
• 游戏开发收入：5.67亿元，同比增长156.8%，主要来自自主研发及联合研发项目。
• 知识产权授权收入：8780.1万元，同比增长2012.6%，主要来自《仙剑奇侠传》《大富翁》等IP授权。

费用情况

• 销售费用：2.25亿元，同比增长119.3%，主要因新游戏推广及收入规模扩大。
• 管理费用：1.84亿元，同比增长10.4%，其中研发开支增长显著，达1.24亿元，同比增长55.4%。

研发与IP布局

• 投资研发公司：上半年投资深圳赫耀、新芮互娱、龙卷风网络等，进一步丰富IP游戏生态。
• 成立研发工作室：包括“满天星工作室”、“零点工作室”、“大禹工作室”，分别负责不同类型的项目。
• 在研项目：涵盖《仙剑七》《雷霆霸业3》《代号：城主天下》《代号：世界》等，预计在2021-2023年陆续上线。

海外市场表现

• 成功游戏：《新射雕群侠传之铁血丹心》在港澳台、新加坡、马来西亚等地取得优异成绩。
• 未来计划：《斗罗大陆-斗神再临》《家庭教师》等将在海外更多地区上线，进一步拓展市场。

授权与IP合作

• IP授权：公司拥有《仙剑奇侠传》《斗罗大陆》《航海王》等知名IP，授权收入增长显著。
• 文创合作：与泡泡玛特合作推出盲盒产品，提升IP影响力；与拳头游戏合作推出《英雄联盟》文创产品。

社会责任与未成年人保护

• 未成年人保护措施：限制未成年人游戏时间及付费额度，严格实施实名认证和防沉迷系统。
• 社会责任表现：公司被评为社会责任表现突出企业，积极支持公益事业。

未来展望

• 下半年产品储备丰富：包括《仙剑奇侠传七》《我的御剑日记》《亮剑之我的独立团》等，有望带来显著收入增长。
• 海外市场拓展：多款游戏将在越南、韩国、泰国等地推出，继续扩大国际影响力。
• 研发持续投入：随着研发团队规模扩大及项目推进，预计下半年研发投入将进一步增加，推动产品上线及收益提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：6.97港元。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利分别为10.72亿元、13.20亿元、15.86亿元。

风险提示

• 监管政策趋严：版号发放收紧可能影响新产品上线。
• 新产品表现不及预期：市场不确定性可能影响收入增长。
• 游戏生命周期风险：游戏市场波动可能影响长期收益。
• 未成年人保护政策影响：可能对市场增长造成一定限制。