20160925-中泰证券-冰川网络-300533.SZ-新股研究报告_端游研运一体化公司_积极布局页游_手游市场_16页_1mb

冰川网络 (300533.SZ) 总结

核心内容

冰川网络是一家专注于网络游戏开发与运营的研运一体化公司，成立于2008年1月。公司主要产品为客户端网络游戏，包括《远征OL》和《龙武》，并积极拓展页游和手游市场。公司拥有较强的自主研发能力，其核心团队经验丰富，对公司的持续创新能力起到关键作用。

主要观点

• 业务模式：公司采用自主运营为主，联合运营和授权运营为辅的方式，合作运营商已超过数十家。公司研发人员占员工总数的66.93%，是其保持竞争力的核心资源。
• 产品表现：《远征OL》和《龙武》是公司主要收入来源，2015年合计贡献公司总收入的99%。其中，《远征OL》注册用户超过3000万，累计充值超过13亿元；《龙武》注册用户超过1000万，累计充值超过4亿元。
• 市场趋势：PC端游戏市场增长趋稳，移动端游戏市场快速增长，2016年上半年移动游戏销售额达374.8亿元，收入占比超过50%。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在90%以上，高于行业平均水平。2015年毛利率为92.6%，2016年预计为92.2%，2017年为91.2%，2018年预计为92.2%。
• 募集资金：公司公开发行2500万股，每股价格37.02元，募集资金总额为9.255亿元，扣除发行费用后净额为8.6亿元。资金将用于客户端游戏、网页游戏和游戏技术研发及运营基地项目。
• 股权结构：刘和国为公司实际控制人，发行前持股58.45%，发行后持股43.84%，股权较为集中，有利于决策快速执行。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为3.87亿元、4.26亿元、5.12亿元，同比增长4.6%、10.1%、20.3%。归属母公司的净利润分别为1.95亿元、2.25亿元、2.70亿元，同比增长13.88%、15.41%、19.79%。
• 估值分析：公司作为新股，享受部分估值溢价，2016-2017年PE分别为78倍和68倍，低于行业平均估值水平，具备一定的增长弹性。
• 风险提示：客户端游戏行业整体下滑风险、人才流失风险、新游戏研发进度不达预期风险。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

募集资金投资项目

股权结构变化

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

1. 客户端游戏行业整体下滑风险
2. 人才流失风险
3. 新游戏研发进度不达预期风险

估值比较

结论

冰川网络作为一家研运一体化网络游戏公司，其核心产品《远征OL》和《龙武》贡献了公司绝大部分收入，同时公司正在积极拓展页游和手游市场，以应对PC端游戏增长趋稳的趋势。公司毛利率高，且拥有优秀的研发团队，具备持续创新能力。作为新股，公司享受估值溢价，具备一定的增长弹性，但需关注行业整体下滑、人才流失及新产品研发进度等风险。