深度报告-20220706-国盛证券-洁美科技-002859.SZ-系列报告之离型膜_国产替代最强音_20页_2mb

洁美科技（002859.SZ）系列报告总结：离型膜国产替代前景广阔

核心内容概述

洁美科技是一家专注于电子元器件封装耗材的制造商，主要产品包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜及CPP膜等，下游覆盖IC半导体器件、片式电子元器件等领域。公司已建立国内领先的薄型载带一站式服务能力，是唯一能够提供该服务的国产企业。公司近期计划投资14.5亿元建设天津华北产研总部基地，推进离型膜及基膜的生产，以进一步扩大其在离型膜领域的市场份额。

主要观点

• 技术壁垒高，市场空间大：MLCC离型膜作为电子元器件制造中的关键材料，技术门槛高，全球市场规模预计从2022年的267亿元增长至2025年的335亿元，CAGR约为8%。
• 日企主导市场，国产替代潜力大：目前MLCC离型膜市场主要由日本、韩国和中国台湾企业主导，其中日企占据主导地位，国产替代空间广阔。
• 公司技术领先，布局全面：洁美科技在离型膜领域实现了材料自制、本土配套及客户资源积累，具备较强的技术和市场竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营收分别为18.60亿元、29.12亿元和39.29亿元，归母净利分别为3.52亿元、6.50亿元和9.13亿元，增速显著，投资价值突出。
• PE估值下降，投资建议维持“买入”：公司PE估值从2022年7月的29.7倍降至11.4倍，投资建议维持“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：纸质载带、上下胶带、塑料载带、离型膜、CPP膜等。
• 下游应用：IC半导体器件、片式电子元器件、MLCC制造等。
• 客户群体：包括韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。
• 市场地位：公司是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。

洁美科技的布局

• 横纵一体化：横向拓展产品线，纵向整合上游原材料，形成完整产业链。
• 天津基地建设：一期投资8亿元，预计2024年初投产；二期投资6.5亿元，预计2027年投产。
• 离型膜技术：已掌握基膜、离型膜制造核心技术，部分产品已实现小批量试产。
• 材料自给：已实现基膜试生产，可降低对进口材料的依赖，提升成本控制能力。

财务表现

• 营收与利润：2022-2024年营收预计分别为18.60亿元、29.12亿元和39.29亿元，归母净利预计分别为3.52亿元、6.50亿元和9.13亿元。
• 盈利能力：毛利率从2020年的40.7%下降至2022年的35.7%，但预计随着自供基膜比例提升，毛利率将逐步修复。
• 成长能力：营收增长显著，2021年同比增长30.6%，2022年预计小幅下降，但2023-2024年增长显著。
• PE估值：2022年PE为29.7倍，2024年预计降至11.4倍，显示估值合理。

竞争优势

1. 材料自制，成本优势显著：公司已实现基膜试生产，降低原材料成本，提升盈利空间。
2. 本土配套，贴近客户：公司在客户所在地设厂，缩短交货周期，提升售后支持能力。
3. 客户资源深厚：公司长期为全球MLCC知名企业客户提供薄型载带一站式服务，客户基础稳固，有望加速离型膜产品导入。

风险提示

• 下游MLCC景气不及预期：若MLCC市场需求增长放缓，可能影响公司业绩。
• 上游成本波动：原材料价格波动可能影响公司毛利率。
• 市场测算误差：市场规模预测可能存在误差，需关注实际市场变化。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司技术优势、市场前景及财务表现，预计未来成长空间较大，建议投资者关注。

财务指标概览

技术与市场前景

• MLCC离型膜技术：需满足高平滑性、高稳定性、高均匀度等要求，技术壁垒高。
• 离型膜分类：PET、PE、OPP、复合膜等，其中PET离型膜为常见产品。
• 离型膜应用：广泛应用于MLCC、FPC、PCB、偏光片、LED等。
• 市场测算：2022年全球MLCC离型膜市场规模预计为267亿元，预计2025年达到335亿元。

总结

洁美科技凭借其在电子元器件封装耗材领域的深厚积累，以及在离型膜领域的技术突破和市场拓展，正逐步成为国产替代的重要力量。公司通过天津基地建设，进一步扩大其在离型膜市场的影响力，预计未来几年内将实现显著的业绩增长和市场扩张。