公用事业环保行业1H23综述：火电亮眼，水电核电稳健-20230903-华泰证券-20页_599kb

1H23公用事业综述总结

核心内容

2023年上半年，中国公用事业板块整体表现分化，火电盈利显著修复，水电和核电保持稳健，绿电受益于成本下降和政策支持，环保板块收入和利润逐步复苏，燃气需求恢复但增速有限，检测板块因细分领域需求增长实现净利率提升。

主要观点

• 火电：受益于煤价下行，盈利大幅改善，但资产负债率仍处于高位。预计下半年电价波动风险较小，火电作为电力系统的重要组成部分，其调峰作用将进一步凸显。
• 水电：上半年受来水偏枯影响，发电量下降，但受益于电价上涨，收入保持增长。三季度来水改善，预计盈利将回升。
• 核电：量价稳定，作为基荷电源，其安全清洁价值逐步被认可，关注项目审批进度。
• 绿电：上游价格下跌，光伏项目加快投产，绿电板块收入和利润增长稳健。政策推动市场化交易，提升盈利能力。
• 环保：收入和利润持续复苏，但部分公司利润下滑。地方债务化解政策有望改善板块盈利能力和现金流。
• 燃气：需求恢复但不强劲，毛差修复带动盈利提升。产业整合可能带来估值修复机会。
• 检测：细分领域需求带动收入增长，净利率稳定提升。政策规范化下，长尾企业出清，龙头公司有望受益。

关键信息

火电板块

• 收入同比+9%，归母净利同比+824%。
• 毛利率和净利率同比提升，分别为10.0%/3.0%和13.9%/5.9%。
• 下半年关注电价走势，经济温和复苏和高温天气将支撑需求。
• 资产负债率维持在68%左右，ROE修复至10.3%。

水电板块

• 收入同比+9%，归母净利同比-13%。
• 毛利率和净利率分别为32.0%/14.7%和36.4%/21.6%。
• 三季度来水偏丰，预计发电量和利润提升。
• “十四五”能源结构优化，水风光互补潜力待释放。

核电板块

• 收入和利润稳定，量价均未出现明显波动。
• 安全清洁价值提升，关注项目审批进度。

绿电板块

• 收入同比+7%，归母净利同比+10%。
• 光伏项目加速投产，预计下半年业绩进一步提升。
• CCER重启预期增强，政策不断完善。

环保板块

• 收入同比+7%，归母净利同比+16%。
• 部分公司利润下滑，但整体盈利能力提升。
• 地方债务化解有望降低应收账款减值风险，推动板块修复。

燃气板块

• 收入同比-2%，归母净利同比+20%。
• 天然气表观消费量同比+6.7%，工业用气需求偏弱。
• 顺价政策落地，毛差修复，关注产业整合带来的盈利提升。

检测板块

• 收入同比+6%，归母净利同比+13%。
• 军工检测和新能源汽车检测需求释放。
• 政策规范化推动行业出清，龙头企业受益。

重点推荐标的

风险提示

• 国内政策力度不及预期。
• 用电/用气需求不达预期。
• 气候超预期波动。

投资建议

• 火电：推荐关注华能国际、国投电力等，盈利修复，估值有望提升。
• 水电/核电：关注长江电力、中国核电等，盈利稳健，防御价值突出。
• 绿电：关注光伏加速投产及政策利好，推荐新奥股份、中国广核等。
• 环保：受益于化债政策，推荐关注环保板块整体修复机会。
• 燃气：关注顺价政策及产业整合，推荐深圳燃气等。
• 检测：关注细分领域龙头，如谱尼测试、华测检测等。