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通威股份（600438.SH） 高价硅料创造业绩增量，电池环节盈利有待修复

核心内容

通威股份在2021年第三季度业绩持续增长，符合市场预期。公司前三季度实现营收467.00亿元，同比增长47.42%，归母净利润59.45亿元，同比增长78.38%。其中，第三季度单季营收201.38亿元，同比增长55.63%，归母净利润29.79亿元，同比增长28.29%。公司维持“买入”投资评级，并预计2021-2023年归母净利润分别为79.35亿元、98.06亿元和123.39亿元，对应EPS分别为1.76元、2.18元和2.74元，当前PE为32.1倍，预计未来PE将逐步下降至20.6倍。

主要观点

1. 高价硅料推动业绩增长

• 2021年硅料供应处于紧平衡状态，Q3多晶硅价格维持在200元/kg以上，为公司带来显著业绩增量。
• 公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目共10万吨产能预计2021年底前投产，届时高纯晶硅产能将达到18万吨，有助于缓解行业硅料紧缺问题。
• 2022年硅料价格预计维持高位，叠加新产能释放，硅料业务有望持续增长。

2. 电池环节盈利承压

• 硅料价格持续高位导致电池环节盈利受损，预计公司三季度电池业务表现较弱。
• 随着2022年硅料价格下降，硅片新产能释放，电池业务盈利有望修复。

3. 研发投入增加，技术优势凸显

• 公司前三季度研发费用同比增长87.47%，在电池新技术、高纯晶硅研发方面投入加大。
• 若1GWTOPCon中试线于2021年底顺利建成，将有效验证新技术，提升公司技术领先地位。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利预测

• 当前股价为56.55元，一年内最高为62.77元，最低为27.82元。
• 总市值为2,545.63亿元，流通市值与总市值一致，流通股本为45.02亿股。
• 2021年三季度净利润为29.36亿元，同比增长207.91%。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 原材料价格波动超预期
• 技术推进不及预期

估值方法与局限性

• 本报告采用的估值方法及模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅作为参考。

投资评级说明

• 评级体系为相对评级，表示投资的相对比重建议。
• 投资者应根据个人实际情况，如持仓结构及其他因素，综合判断是否买入或卖出证券。
• 投资评级不构成投资建议，投资者应阅读整篇报告以获取完整观点与信息。

附注

• 报告由开源证券研究所发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
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