20210405-开源证券-通威股份-600438.SH-公司信息更新报告_硅料涨价增厚盈利_未来看两环节集中度提升_4页_827kb

报告摘要

通威股份（600438.SH）硅料涨价增厚盈利，未来看两环节集中度提升

核心内容概览

通威股份在2020年实现营业收入442亿元，同比增长17.69%，归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。尽管受到老旧多晶硅产能报废损失和未获补贴电站减值的影响，但公司2021年第一季度归母净利润预计达到8~9亿元，同比增长132%~161%，略超市场预期。基于业绩快报调整，公司盈利预测有所下调，但整体仍维持“买入”投资评级。

主要观点

硅料价格上涨助力业绩增长

硅料市场供需紧平衡：2021年硅料供给约57万吨，对应装机需求160GW，硅料价格持续上涨，为公司业绩带来显著增厚。
硅料产能优势：公司2021年底率先投产8.5万吨新增产能，新产能全成本约3万元/吨，显著低于行业水平，具备较强成本控制能力。
未来供需展望：预计2022年硅料新增产能约10万吨，供需仍维持紧平衡，公司有望进一步提升市场份额和定价权。

电池环节盈利承压，但技术突破可望改善前景

短期盈利压力：由于硅料价格上涨，电池和组件环节盈利受到挤压，行业开工率可能下调，短期内电池盈利难有明显恢复。
N型电池技术机遇：N型电池技术是行业突破的重要方向，随着设备和材料国产化加速，公司凭借其行业规模最大的异质结中试线，有望在技术升级中占据优势。

关键信息

财务数据

2020年营收：442亿元，同比增长17.69%
2020年归母净利润：36.08亿元，同比增长36.95%
2021Q1归母净利润：8~9亿元，同比增长132%~161%
2020-2022年归母净利润预测：36.08亿元、53.90亿元、70.88亿元
EPS预测：0.80元、1.20元、1.57元
PE预测：41.8倍、28.0倍、21.3倍

财务指标趋势

毛利率：从18.9%提升至22.0%
净利率：从7.3%提升至10.5%
ROE：从13.3%提升至22.2%
总资产周转率：从0.9提升至1.1
每股经营现金流：从0.69元提升至2.45元
每股净资产：从3.27元提升至6.82元

风险提示

光伏装机量不及预期
原材料价格波动超预期
技术推进不及预期

投资评级与展望

投资评级：买入（维持）
行业展望：光伏行业集中度有望进一步提升，公司具备硅料和电池环节的双重竞争力。
估值趋势：PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期。

财务预测摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	27,535	37,555	44,202	54,417	67,734
归母净利润（百万元）	2,019	2,635	3,608	5,390	7,088
EPS（元）	0.45	0.59	0.80	1.20	1.57

财务比率分析

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率（%）	18.9	18.7	19.8	21.8	22.0
净利率（%）	7.3	7.0	8.2	9.9	10.5
ROE（%）	13.3	14.8	17.3	21.1	22.2
ROIC（%）	8.7	9.9	11.3	14.9	16.9
资产负债率（%）	60.4	61.4	56.5	54.1	49.5
净负债比率（%）	51.4	70.9	58.6	39.9	31.2

估值指标

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
P/E（倍）	74.7	57.2	41.8	28.0	21.3
P/B（倍）	10.2	9.0	7.7	6.2	4.9
EV/EBITDA（倍）	41.0	28.1	24.5	17.6	13.8

总结

通威股份在2020年和2021年Q1表现强劲，尽管存在减值影响，但硅料价格上涨显著提升了公司盈利。公司具备较强的产能优势和成本控制能力，未来在硅料和电池环节有望受益于行业集中度提升和技术突破。财务指标显示公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”投资评级。

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