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博汇纸业（600966）Q3业绩点评：盈利承压，静待修复

投资要点

Q3业绩概况

• 2024年前三季度营收13,967亿元，同比增长21.2%；归母净利润149亿元，同比增长幅度调整为负，盈亏性质好转。
• 2024年三季度单季营收4,705亿元，同比下降62.9%；归母净利润1,813万元，环比大幅下滑。

盈利承压原因分析

• 原因一：白卡纸市场淡季叠加浆价上涨抑制盈利空间；三季度外盘阔叶浆价格达到742美元/吨，环比大幅上涨。
• 原因二：原材料成本上升对利润形成压力，公司通过产品结构调整缓解，继续保持正向盈利。

未来展望

• 预计四季度将因行业联合挺价及库存成本环比下降迎来盈利修复。

功能性数据分析

• 利润率：三季度销售毛利率9.79%，同比下滑；期间费用控制良好，多行业有改善空间。
• 现金流方面，公司资产负债表健康，财务杠杆低，资产运营效率大幅提升，偿债能力依然强劲。

公司发展战略

• 差异化产品战略：推进无菌液包、食品卡等高端产品产量爬坡，巩固龙头地位。
• 成本优化：江苏生产基地通过治理和资源循环提升经济效益。
• 扩建规划：继续推进年产80万吨扩建项目。

投资建议

• 浙商证券调整盈利预测，维持“买入”评级。
• 不考虑市场悲观预期，2024-2026年归母净利润预期为203亿元、325亿元、572亿元，PE分别为33X、19X、11X。

风险提示

• 需求复苏不及预期、产能过剩、产品价格下跌风险。
• 行业竞争加剧及原材料价格波动的风险。

总结

报告认为博汇纸业虽面临三季度业绩下滑，但通过产品结构优化降低了经营风险，考虑到中长期行业趋势及公司发展战略，被维持“买入”评级，建议关注其中长期投资机会。