20171225-华宝证券-量化资产配置与组合投资周报_债券估值指标的构建及在择时中的应用_11页_1mb

债券估值指标构建及在择时中的应用分析

核心内容

本报告围绕债券估值指标的构建与应用展开，重点探讨了如何通过宏观经济指标、利率状态及择时信号对债券资产进行配置决策。同时，报告也对A股多维度择时指标体系及量化资产配置模型（如Black-Litterman模型和风险平价模型）进行了跟踪分析，并展示了不同量化组合投资策略的表现。

主要观点

• 债券估值体系构建：从左侧交易角度出发，构建债券估值体系，主要考虑利率走势、经济增长与通货膨胀三大维度。
• 利率与债券价格关系：利率处于历史高位时，债券价格往往处于市场底部，未来有较大反弹空间；反之，利率低位则意味着债券价格高位，下跌风险增加。
• 经济与通胀状态划分：通过GDP与GDP平减指数对经济状态进行划分，分别对应经济上行且通胀、经济下行且通缩两种状态。
• 信号测试结果：过去12年，买入信号触发19次，未来两个月平均收益率0.5%，胜率73.7%；卖出信号触发24次，未来两个月平均收益率-0.1%，胜率54.2%。
• 当前市场状态：近期利率处于90%分位数，估值指标在11月发出底部信号，预计未来债券下跌可能性较小。

关键信息

债券估值指标构建逻辑

• 利率状态：采用中债国债到期收益率（10年期）滚动3年求分位数，定义利率高位为0.8分位数以上，低位为0.2分位数以下。在极端经济环境下，利率上下限会相应调整。
• 经济与通胀状态：
  • 经济上行且通胀：状态值为1。
  • 经济下行且通缩：状态值为-1。
  • 其余情况：状态值为0。
• 择时信号：基于利率状态与经济状态划分，构建买入与卖出信号，用于判断债券市场趋势。

A股多维度择时指标监控

• 基本面指标：
  • 日均耗煤量：看空信号。
  • 农产品批发价格指数：看多信号。
  • 市净率历史分位数：看空信号。
• 情绪面指标：
  • 一致性指数：看空信号。
  • 信用利差：看多信号。
• 技术面指标：看多信号。
• 配置比例：
  • 基本面：10.01%。
  • 情绪面：15.38%。
  • 技术面：42.56%。
• 综合仓位：67.96%，与上周基本持平。

量化资产配置模型跟踪

Black-Litterman（BL）模型

• 模型优化思路：
  • 预期收益率根据趋势跟踪系统调整。
  • 协方差矩阵通过情景划分与时间加权优化。
• 配置比例：
  • 进取型：利率债20.89%，A股51.67%，港股16.84%。
  • 平衡型：利率债10.44%，信用债5.89%，A股15.40%，港股17.59%。
  • 稳健型：利率债22.16%，信用债15.97%，A股8.09%，港股9.29%。
• 收益率表现：
  • 进取型：过去5日1.43%，过去20日-0.77%，过去一年16.00%。
  • 平衡型：过去5日0.82%，过去20日0.05%，过去一年10.86%。
  • 稳健型：过去5日0.45%，过去20日0.21%，过去一年7.92%。

风险平价模型

• 优化思路：引入风险调整系数 $ r_u $ 与 $ r_d $，根据趋势跟踪信号调整资产风险预算。
• 收益率表现：
  • 过去5日：0.89%。
  • 过去20日：-0.45%。
  • 过去250日：6.94%。
• 历史年化收益率：7.21%。
• 最大回撤：-2.90%。

量化组合投资策略跟踪

进取型策略（多重趋势跟踪策略）

• 策略理念：以A股趋势跟踪为核心，结合回调、背离、突破买入策略，并引入大小盘轮动策略。
• 收益率表现：
  • 过去5日：1.85%。
  • 过去20日：-1.70%。
  • 过去250日：11.83%。
• 最大回撤：-6.54%。

平衡型策略（目标波动率策略）

• 策略理念：根据修正K线信号调整权益资产配置，结合目标波动率策略进行资产配置。
• 收益率表现：
  • 过去5日：0.90%。
  • 过去20日：-0.64%。
  • 过去250日：3.66%。
• 最大回撤：-4.85%。

稳健型策略（低相关度配置策略）

• 策略理念：股票与债券配置比例为2:8，通过择时系统动态调整股票配置比例，优选低相关度资产。
• 收益率表现：
  • 过去5日：0.32%。
  • 过去20日：0.65%。
  • 过去250日：-0.81%。
• 最大回撤：-3.19%。

风险提示

• 量化研究基于历史数据，存在模型设定偏差风险。
• 投资需谨慎，市场有风险，不构成买卖建议。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容不构成对基金产品的评价或排名依据。