20170731-华宝证券-量化资产配置与组合投资周报_大小盘风格轮动_利率指标有效吗__11页_1mb

金融工程周报总结：大小盘风格轮动，利率指标有效吗？

核心内容

本期周报围绕“大小盘风格轮动”与“利率指标有效性”展开分析，探讨无风险利率对A股市场大小盘风格的影响，并对量化资产配置模型与组合投资策略进行跟踪与评估。

主要观点

• 大小盘风格轮动的本质：大小盘风格轮动反映了各自内在价值的此消彼长，而非单纯由利率驱动。
• 传统逻辑与实证结果的冲突：理论上，无风险利率下行应利好小盘股，上行应利好大盘股。但实证数据显示，利率上行时小盘股表现更优，利率下行时大盘股表现更佳，与传统逻辑相反。
• 利率对大小盘影响的机制差异：
  • 盈利机制主导：利率上行时，小盘股因非周期行业特性表现更好。
  • 估值机制主导：当估值压力上升时，小盘股受冲击更大，导致大盘股跑赢。
• 量化模型的局限性：由于利率对大小盘风格影响的复杂性与非唯一性，利率指标并非一个可靠的风格轮动区分工具。
• 配置策略的优化：通过引入趋势跟踪择时系统，对Black-Litterman模型与风险平价模型进行了优化，以提升配置效果。
• 市场表现：当前市场中，大盘股仍占据主导地位，但近期利率上行并未带来预期的小盘股超额收益，说明市场环境可能已发生变化。

关键信息

无风险利率对大小盘的影响

• 利率上行期：小盘股胜率高达63%，年化超额收益中位数为9.7%。
• 利率下行期：大盘股胜率高达57.9%，年化超额收益中位数为1.68%。
• 实证结果与传统理论的冲突：利率上行时，小盘股表现优于大盘股，与理论预期相反。

大类资产行情回顾

• 股票市场：
  • 沪深300指数：-0.18%
  • 中证100指数：-0.52%
  • 中证500指数：1.46%
  • 大盘风格仍占主导。
• 债券市场：
  • 国债总净价指数：-0.31%
  • 信用债总净价指数：-0.05%
• 商品市场：
  • 南华商品指数：-0.46%
  • 黄金指数：+0.53%
• 海外市场：
  • 标普500：-0.02%
  • 港股：+1.02%

量化资产配置模型跟踪

• Black-Litterman模型（BL模型）：
  • 优化逻辑：根据趋势跟踪系统判断资产涨跌，设定预期收益率。
  • 进取型、平衡型、稳健型策略过去5日收益率分别为0.55%、0.14%、0.05%。
  • 过去20日收益率分别为3.38%、1.64%、0.98%。
  • 过去一年收益率分别为13.46%、4.22%、2.48%。
• 风险平价模型：
  • 优化逻辑：引入风险调整系数 $ r_u $ 与 $ r_d $，根据趋势判断调整风险预算。
  • 过去5日收益率：0.14%
  • 过去20日收益率：1.48%
  • 过去250日收益率：1.11%
  • 历史年化收益率：7.19%

量化组合投资策略跟踪

• 进取型策略：
  • 采用多重趋势跟踪策略，结合macd与大小盘轮动策略。
  • 过去5日收益率：1.46%
  • 过去20日收益率：-0.35%
  • 过去250日收益率：9.36%
  • 最大回撤：-10.73%
• 平衡型策略：
  • 采用目标波动率策略，结合择时信号与波动率控制。
  • 过去5日收益率：0.25%
  • 过去20日收益率：1.60%
  • 过去250日收益率：0.08%
  • 最大回撤：-11.51%
• 稳健型策略：
  • 采用低相关度配置策略，股票与债券配置比例为2:8。
  • 过去5日收益率：0.28%
  • 过去20日收益率：-0.65%
  • 过去250日收益率：-2.96%
  • 最大回撤：-6.17%

本期配置建议

• 本期维持配置权重不变，具体配置比例如下：
  • 中证100：15.00%
  • 中证500：15.00%
  • 中债利率债总财富指数：20.00%
  • 中债信用债总财富指数：20.00%
  • 黄金现货指数：0.00%
  • 恒生指数：20.00%
  • 标普500指数：10.00%
  • 货币：0.00%

风险提示

• 量化研究基于历史数据，存在模型设定偏差的风险。
• 投资需谨慎，市场有风险。
• 本报告不构成投资建议或承诺，投资者应自行决策，自担风险。