20171212-华宝证券-量化资产配置与组合投资周报_基于一致预期的动态估值指标构建及在A股择时中的运用_11页_1mb

金融工程周报总结：基于一致预期的动态估值指标构建及在A股择时中的运用

核心内容概述

本报告主要围绕A股市场的估值分析、多维度择时指标监控、量化资产配置模型跟踪以及量化组合投资策略的回测结果展开，重点探讨了基于一致预期的动态估值指标在市场择时中的应用效果，同时对Black-Litterman（BL）模型和风险平价模型的配置表现进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 动态估值指标优于静态估值指标

• 静态估值问题：采用沪深300指数PB（市净率）作为估值指标时，容易在指数高位时因价格攀升而高估指数价值，导致择时信号过早发出，错过后续收益。
• 动态估值改进：通过引入一致预期数据，计算指数的预期PB，再结合历史分位数进行估值判断，显著提升了择时的准确性。
• 回测结果：动态估值策略在2017年的回测中，取得了23.9%的收益，较静态估值的11.7%有明显提升。
• 择时信号对比：
  • 在2015年牛市高点（2015-6-9）前，动态估值在2015年5月28发出看空信号，较静态估值提前11天。
  • 在2017年当前高点（2017-11-22）前，动态估值在11月10日发出看空信号，较静态估值提前约30天。

2. A股多维度择时指标监控

• 指标分类：
  • 基本面：日均耗煤量、农产品批发价格指数、市净率历史分位数。
  • 情绪面：一致性指数、信用利差。
  • 技术面：技术指标择时系统。
• 当前择时信号：
  • 基本面指标发出看空信号。
  • 情绪面指标部分看多，部分看空。
  • 技术面指标发出看多信号。
• 综合仓位配置：
  • 基本面配置仓位：9.97%
  • 情绪面配置仓位：15.32%
  • 技术面配置仓位：42.39%
  • 总仓位：67.68%，与上周基本持平。

3. 量化资产配置模型跟踪

• 配置标的：涵盖A股市场（中证100、中证500）、债券市场（利率债、信用债）、商品市场（黄金）、海外权益市场（港股、美股）。

• Black-Litterman（BL）模型优化：

  • 通过情景划分和时间加权优化协方差矩阵。
  • 预判资产涨跌时调整均衡收益率。
  • 三种策略（进取型、平衡型、稳健型）的回测表现如下：
    • 过去5日：进取型-0.12%、平衡型-0.25%、稳健型-0.04%
    • 过去20日：进取型-1.82%、平衡型-0.62%、稳健型-0.25%
    • 过去一年：进取型10.43%、平衡型7.31%、稳健型5.08%
  • 最大回撤：进取型-4.54%、平衡型-2.64%、稳健型-2.51%
  • 年化收益率：进取型10.40%、平衡型8.10%、稳健型6.52%

• 风险平价模型优化：

  • 引入风险调整系数 $r_u$ 与 $r_d$，根据趋势跟踪信号调整资产配置上限。
  • 回测结果如下：
    • 过去5日：-0.63%
    • 过去20日：-1.99%
    • 过去250日：4.08%
    • 最大回撤：-2.90%
    • 年化收益率：7.13%

4. 量化组合投资策略跟踪

• 策略分类：

  • 进取型策略：以趋势跟踪为核心，结合回调、背离、突破买入策略及大小盘轮动。
  • 平衡型策略：结合择时信号与目标波动率策略，动态调整权益资产仓位。
  • 稳健型策略：采用低相关度配置策略，分散化配置股票与债券资产，提升收益风险比。

• 回测表现：

  • 进取型策略：
    • 过去5日：1.26%
    • 过去20日：-1.91%
    • 过去250日：7.77%
    • 最大回撤：-9.82%
  • 平衡型策略：
    • 过去5日：-0.37%
    • 过去20日：-2.85%
    • 过去250日：-1.41%
    • 最大回撤：-8.11%
  • 稳健型策略：
    • 过去5日：0.10%
    • 过去20日：-1.70%
    • 过去250日：-4.13%
    • 最大回撤：-5.03%

总结

本报告通过构建基于一致预期的动态估值指标，有效提升了A股择时的准确性，相较于静态估值在收益和风险控制方面表现更优。同时，基于多维度择时体系的仓位配置策略在不同时间周期内展现出差异化的表现，整体仓位维持在67.68%左右。BL模型与风险平价模型在资产配置中均有所应用，其中BL模型在长期表现上略优于风险平价模型。此外，不同风险偏好的量化投资策略（进取型、平衡型、稳健型）在短期与长期均表现出不同的收益与回撤特征，为投资者提供了多样化的配置选择。