20170807-华宝证券-金融工程周报_量化资产配置与组合投资周报-信用利差与大小盘风格轮动_11页_1mb

信用利差与大小盘风格轮动分析总结

核心内容概述

本报告围绕“信用利差与大小盘风格轮动”的主题，探讨了大小盘股风格切换与信用利差变化之间的关系。通过量化模型分析，研究指出信用利差的变化能够有效反映风险溢价水平和投资者情绪，从而为大小盘风格轮动提供预测依据。

主要观点

• 大小盘风格轮动：本质上是大小盘股内在价值此消彼长的体现，与风险溢价及投资者情绪密切相关。
• 风险溢价影响：风险溢价的下行有助于股价上扬，而小盘股因风险溢价较高，更容易在投资者情绪改善时跑赢大盘。
• 信用利差作为指标：信用利差的变化可作为风险溢价和投资者情绪的代理变量，通过分析AAA-AA利差，可判断市场风格趋势。
• 实证支持：统计结果显示，当信用利差上行（投资者情绪高涨）时，小盘股表现优于大盘股，胜率66.7%，超额收益中位数14.4%；当利差下行（情绪悲观）时，大盘股胜率53.8%，超额收益中位数14.6%。
• 策略建议：基于信用利差的上行信号，短期小盘风格可能占优，建议关注小盘股配置。

关键信息

信用利差与风格轮动关系

• 信用利差上行 → 投资者情绪改善 → 小盘股表现优于大盘股
• 信用利差下行 → 投资者情绪悲观 → 大盘股表现优于小盘股

信用利差指标构建

• 采用中票3年期AAA与AA级利差作为风险溢价指标
• 以AAA-AA利差构建波段划分，便于分析与跟踪

历史回测结果

指标	上涨波段	下跌波段
大盘相对小盘超额收益中位数	-14.40%	14.60%
大盘战胜小盘胜率	33.30%	53.80%

信用利差波段划分

• 时间跨度：2005年1月至2017年7月
• 每个波段平均持续时间：约4个月

量化资产配置模型跟踪

Black-Litterman（BL）配置模型

• 策略类型：进取型、平衡型、稳健型
• 收益率：
  • 过去5日：-0.26%、0.34%、0.20%
  • 过去20日：4.32%、2.42%、1.31%
  • 过去一年：13.77%、4.58%、2.54%
• 最大回撤：
  • 进取型：-7.72%
  • 平衡型：-4.00%
  • 稳健型：-3.15%
• 历史年化收益率：
  • 进取型：14.03%
  • 平衡型：8.23%
  • 稳健型：6.47%

风险平价模型

• 收益率：
  • 过去5日：-0.37%
  • 过去20日：1.23%
  • 过去250日：0.86%
• 最大回撤：-4.21%
• 历史年化收益率：7.13%

量化组合投资策略跟踪

进取型策略（多重趋势跟踪）

• 策略理念：基于MACD指标划分行情波段，采用回调买入、背离买入、突破买入三重系统，结合大小盘轮动策略
• 收益率：
  • 过去5日：0.16%
  • 过去20日：-0.01%
  • 过去250日：8.81%
• 最大回撤：-10.73%

平衡型策略（目标波动率策略）

• 策略理念：基于修正K线判断市场趋势，结合目标波动率策略和风险平价模型进行资产配置
• 收益率：
  • 过去5日：-0.32%
  • 过去20日：1.20%
  • 过去250日：-0.63%
• 最大回撤：-11.51%

稳健型策略（低相关度配置）

• 策略理念：采用低相关度资产配置，分散风险，提升收益风险比
• 配置比例：股票型资产与债券型资产目标配置比例为20%:80%
• 收益率：
  • 过去5日：0.00%
  • 过去20日：0.38%
  • 过去250日：-2.32%
• 最大回撤：-5.98%

大类资产行情回顾

• 股票市场：
  • 沪深300指数：-0.38%
  • 中证100指数：-0.63%
  • 中证500指数：0.16%
  • 大小盘相对强弱指数：在20日和60日均线之上，市场风格可能发生变化
• 债券市场：
  • 国债总净价指数：-0.06%
  • 信用债总净价指数：-0.05%
• 商品市场：
  • 南华商品指数：+2.55%
  • 黄金指数：-0.13%
• 海外市场：
  • 标普500：+0.19%
  • 港股：+2.16%

风险提示

• 量化研究基于历史数据，存在模型设定偏差的风险
• 投资需谨慎，市场有风险
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性
• 建议与投资决策无关，不构成买卖依据
• 报告内容不得被非法转载、修改或不当引用