量化择时与资产配置月报：库存周期对股债价格影响的历史经验及启示-20200102-华宝证券-12页_1mb

库存周期对股债价格影响的历史经验及启示总结

核心内容概述

本报告分析了库存周期对股债价格表现的历史影响，并结合当前市场情况对大类资产配置提出建议。报告指出，库存周期的切换对资产配置具有重要指导意义，尤其在权益与债券之间的配置比例调整上。同时，对A股、港股、债券及黄金市场进行了多维度择时分析，并提出了三种资产配置策略。

主要观点

1. 库存周期与资产收益的关系

• 权益资产在被动去库存阶段表现最佳，而在被动补库存阶段收益最低。
• 债券资产则与权益资产表现相反，被动补库存阶段表现较好，被动去库存阶段收益较低。
• 库存周期可划分为四个阶段：
  • 主动补库存：PPI上行，库存上行 → 权益资产收益低，债券资产收益也低。
  • 被动补库存：PPI下行，库存上行 → 权益资产收益低，债券资产收益高。
  • 主动去库存：PPI下行，库存下行 → 权益资产收益中等，债券资产收益略高。
  • 被动去库存：PPI上行，库存下行 → 权益资产收益最高，债券资产收益最低。

2. 当前市场环境分析

• A股市场：12月表现强劲，突破震荡区间，动量趋势良好，基本面与政策面支持明显。
• 债券市场：12月收益率不涨反跌，受宽松资金面与政策预期支撑，但未来面临回调压力。
• 港股市场：12月同步上涨，估值修复行情显现，AH溢价指数维持在130左右，性价比突出。
• 黄金市场：受益于美元指数回落，12月上涨，黄金短期动量转为多头，有望重回上行。

关键信息

1. 库存周期划分逻辑

• PPI与工业产成品库存累计同比增速是主要划分指标。
• 分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。

2. 资产配置建议

• 稳健型策略：A股 22.50%、港股 2.50%、黄金 3.00%、债券 67.00%、货币 5.00%
• 平衡型策略：A股 45.00%、港股 6.25%、黄金 5.00%、债券 38.75%、货币 5.00%
• 进取型策略：A股 60.00%、港股 12.50%、黄金 10.00%、债券 12.50%、货币 5.00%

3. 资产择时模型

• A股市场综合打分4.83分，经济景气度“中等”，流动性“中低”，动量趋势“较强”，投资者行为“中性”。
• 债券市场综合打分4.69分，通胀形势“中高”，流动性“中等”，动量趋势“较强”，估值“偏弱”。
• 港股市场动量趋势“中等”，估值“偏低”。
• 黄金市场基本面与动量趋势“看多”，但估值“偏高”发出看空信号。

历史经验与启示

• 库存周期的切换对股债价格有显著影响，尤其在被动去库存阶段，权益资产表现优异，而债券资产表现相对较弱。
• PPI趋势与库存周期的变化是判断市场环境的重要依据，PPI上行可能预示权益资产进入“蜜月期”。
• 股债跷跷板效应明显，但需注意库存周期对债券资产的择时信号不显著，因此建议更关注权益资产。
• 未来需关注稳增长政策效果、PPI上行趋势及可能的库存周期切换。

风险提示

• 量化策略基于历史数据，可能存在模型设定偏差。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告信息来源于公开资料，不构成投资建议或承诺。
• 报告仅供专业投资者及签订咨询服务协议的普通投资者参考，非专业投资者不宜使用。