20240426-华创证券-宝立食品-603170.SH-2023年报及2024年一季报点评_B端景气延续_C端逐步恢复_6页

宝立食品年报及一季报点评：B端持续高增长，C端逐步恢复

核心摘要

报告要点：

• 2023年公司实现营收237亿亿元（同比增长163%）、净利润30亿元（增长398%），2024Q1营收62亿元（同比+157%），B端延续高成长，C端逐步恢复。
• 增长驱动：B端商业渠道扩张加速，百胜贡献显著；C端低基数存在修复空间。
• 盈利压力：毛利率因BC结构及产能折旧承压，扣非净利润同比下降。
• 24年展望：营收预增14%（至270亿元），主要看点围绕C端恢复与B端烘焙新品类拓展，上调盈利预期需关注毛利率回落。

一、财务表现

1.1 核心指标

• 营收：

  • 2023A：237亿（+163%），2024E：270亿（+140%）
  • B端成长永续，C端低基数现改善可能。

• 净利润：

  • 2023A：30亿（+398%），2024E：25亿（+14%）
  • 利润增速落后营收，主因基数效应与股权结构调整。

1.2 营收结构

| 业务线 | 2023YoY | C端现恢复趋势：

• 复调：+236%（核心增长引擎），轻烹、饮品配料同步反弹。
• 渠道：直销/经销同比+160%/+120%，经销商规模扩张。
• 区域：华南/东南/华北等低基数区域高增幅。

1.3 利润分析

• 毛利率：2023A为33.1%（同比下降14pct），主因C端占比下降及非直销渠道毛利压力。
• 费用控制：期间费用率下降，但资产处置及折旧摊销压制净利增速。

二、行业与成长

2.1 核心逻辑

• B端：强推复合调味料复增长，烘焙品类渗透提供新增量。
• C端：部分品类仍低迷，长期趋势向好，新品类有望带动修复。
• 扩品类：聚焦空刻、烘焙、意面等新品，完善原辅料供应链布局。

2.2 风险提示

• 下游需求趋弱；品竞争加剧；食品安全事件；政策不确定性。

三、估值与评级

估值模型：

• 目标价：18元（对应24年25倍PE），维持“强推”评级。
• 盈利修正：24-26年盈利下修至0.72/0.83/0.96元，PE分别为21/19/16倍。

市场对比：

[图表数据略]

注：报告源自华创证券，数据基于公司公告与预测情绪，###