20231031-中国银河-宝立食品-603170.SH-2023年三季度业绩点评_B端快速复苏_C端调整蓄势_4页_294kb

年9月31日

股票代码：603170
评级：谨慎推荐（维持）
分析师：刘光意

核心观点

事件回顾

1. 业绩增长强劲

   • 2023年前三季度营收176亿元（+192%），归母净利润24亿元（+570%），扣非归母净利润18亿元（+281%）；
   • 2023年第三季度营收63亿元（+118%），归母净利润8亿元（+237%），扣非归母净利润7亿元（+162%）。

2. 需求修复驱动B端增长

   • B端业务受益于餐饮需求恢复和低基数效应，复合调料收入同比+343%，而饮品甜点配料收入因客户新品需求调整同比下降231%；
   • C端增速放缓，轻烹解决方案收入同比-105%，但线下渠道逐月改善，经销商数量环比增长125家。

成本与盈利能力

• 毛利率同比下滑22pcts至32.3%，主因B端占比提升；但原料价格下跌（猪肉、油脂、包材）缓解了成本压力；
• 净利率同比提升12pcts至12.0%，扣非净利率+0.5pcts，主要因费用优化和费用节奏调整。

投资建议

• 调整盈利预测：2023-2025年归母净利润预期31/38/46亿元，同比增速450%/216%/201%；维持“谨慎推荐”评级。
• 关注点：
  • 短期：需求复苏节奏及C端调整周期；
  • 长期：B+C端渠道协同、品类拓展（烘焙、新品研发）及C端新业态布局。

风险提示

• 需求不及预期、费用投放力度超预期、食品安全风险。