20240119-开源证券-中广核矿业-01164.HK-公司首次覆盖报告_全球核能新发展_铀业龙头乘风跃_21页_2mb

中广核矿业（01164HK）投资分析总结

投资评级

首次覆盖给予“买入”评级，基于铀价上涨周期预期。预计2023-2025年归母净利润分别为675亿、1325亿、1652亿港元，EPS分别为0.09港元、0.17港元、0.22港元，对应2024年1月19日收盘价PE为219倍、111倍、89倍。

公司背景

中广核矿业是中国广核集团下属上市公司，是全球领先的天然铀生产商和贸易商。公司主要从事天然铀自产和国际贸易，依托中广核集团的稳定需求，持有全球优质铀矿資源。

关键增长驱动

• 产能利用率提升：矿山如谢矿、伊矿、中矿利用率提高，扎矿产能爬坡贡献增量，预计2025年权益产铀量达1800吨，2022-2025年CAGR 133%。
• 铀价上行：全球铀需求增长（复合增长率25%），供给不足（产量下降、库存低迷），地区冲突及“双碳目标”推动需求。
• 政策支持：中国和欧洲核电需求扩大，中广核集团年需铀5000-6000吨，与公司产能仍有缺口。

市场分析

• 需求端：全球核反应堆建设增加，中国核电装机稳定增长，到2030年需铀76592吨。
• 供给端：全球铀产量自2016年起下降，勘探投资低迷，库存处于低位，预计2030年后供应缺口扩大。

财务预测

• 预计2023-2025年营业收入CAGR 226%，归母净利润CAGR 964%。
• 估值参考可比公司（如Cameco、EnergyFuels），低于行业PE平均水平。

风险提示

• 核安全事件影响铀需求。
• 核电站规划不及预期或公司产量不达指引。
• 铀价波动和市场不确定性。