> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中广核矿业2025年报点评总结 ## 核心内容概述 中广核矿业（01164）于2026年3月31日发布2025年报，全年实现营业收入68.7亿港币，同比下降约20.34%，但营业利润同比增长108%，净利润同比增长32.39%。尽管上半年因历史低价合同交付拖累业绩，但下半年通过高价订单实现盈利，全年国际贸易业务表现稳健。公司作为中广核集团旗下的铀资源开发运营平台，未来有望受益于核电装机扩容及铀价上行周期。 --- ## 主要观点 ### 1. 国际贸易业务表现 - **全年交付量**：3315吨铀（tU），平均销售价格73.72美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$，平均销售成本72.83美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$。 - **自产贸易收入**：18.75亿港币，平均售价71.75美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$，平均销售成本74.04美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$。 - **资源板块产量**： - 谢公司：862tU（谢矿397tU，伊矿465tU） - 奥公司：1835tU（中矿1633tU，扎矿202tU） - **生产成本**：谢矿37美元/磅、伊矿31美元/磅、中矿26美元/磅、扎矿25美元/磅。 ### 2. 新周期定价机制 - **包销定价协议**：2026-2028年，销售价格 = 30%基价 + 70%现货指数。 - **基价水平**：2026年94.22美元/磅，2027年98.08美元/磅，2028年102.10美元/磅。 - **定价机制意义**：基价比例下调有助于公司享受更充分的售价弹性，同时保障盈利能力和业绩增长。 ### 3. 铀价上涨趋势与供需格局 - **全球铀供应**：2023年以来，铀价快速上涨，全球矿山产量从2022年的4.9万吨增长至2025年的6.6万吨，但新增项目仍不足。 - **供应压力**：以哈萨克斯坦为代表的主力矿区在2030年后将面临退役压力，供应端对长协价格控制增强，市场呈现卖方特征。 - **需求端**：中国核电新增装机进入兑现期，预计2026年起天然铀需求将出现上行拐点。 ### 4. 2026年展望 - **市场趋势**：全球核电复苏趋势未变，铀价上涨仍将持续。 - **补库周期**：2025年Q4天然铀长协签约量达27692tU，美国业主成为主力签约方，反映其供应安全焦虑。 - **预测数据**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.88亿、12.29亿、14.09亿港币，EPS分别为0.13、0.16、0.19港币/股，对应PE分别为29.71X、23.86X、20.83X。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6870 | 8636 | 8984 | 9660 | | 归母净利润 | 453 | 988 | 1235 | 1409 | | 毛利率 | 1.00% | 2.66% | 2.50% | 0.27% | | 销售净利率 | 6.59% | 11.44% | 13.75% | 14.58% | | ROE | 9.92% | 17.79% | 18.20% | 17.19% | | P/E | 51.85 | 29.71 | 23.86 | 20.83 | ### 股票信息 - **收盘价**：HK$3.86 - **总市值**：29,338.64百万港元 - **总股本**：7,600.68百万股 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **分析师**：沈皓俊 - **执业证书号**：S1230523080011 - **研究助理**：张轩 --- ## 风险提示 - 全球核电需求发展不及预期 - 天然铀供给超预期释放 - 铀价大幅波动 --- ## 结论 中广核矿业在2025年虽受上半年低价合同影响，但下半年通过高价订单实现盈利，全年表现优于预期。公司凭借集团背景和优质定价协议，有望在新一轮铀价周期中实现量价齐升，持续成长。我们维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利有望显著提升，估值逐步下降，具备长期投资价值。