20260331-浙商证券-中广核矿业-01164.HK-中广核矿业2025年报点评报告_新周期新起点_纵享铀价上行红利_4页_437kb

中广核矿业2025年报点评总结

核心内容概述

中广核矿业（01164）于2026年3月31日发布2025年报，全年实现营业收入68.7亿港币，同比下降约20.34%，但营业利润同比增长108%，净利润同比增长32.39%。尽管上半年因历史低价合同交付拖累业绩，但下半年通过高价订单实现盈利，全年国际贸易业务表现稳健。公司作为中广核集团旗下的铀资源开发运营平台，未来有望受益于核电装机扩容及铀价上行周期。

主要观点

1. 国际贸易业务表现

• 全年交付量：3315吨铀（tU），平均销售价格73.72美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$，平均销售成本72.83美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$。
• 自产贸易收入：18.75亿港币，平均售价71.75美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$，平均销售成本74.04美元/磅 $\mathrm{U}_3\mathrm{O}_8$。
• 资源板块产量：
  • 谢公司：862tU（谢矿397tU，伊矿465tU）
  • 奥公司：1835tU（中矿1633tU，扎矿202tU）
• 生产成本：谢矿37美元/磅、伊矿31美元/磅、中矿26美元/磅、扎矿25美元/磅。

2. 新周期定价机制

• 包销定价协议：2026-2028年，销售价格 = 30%基价 + 70%现货指数。
• 基价水平：2026年94.22美元/磅，2027年98.08美元/磅，2028年102.10美元/磅。
• 定价机制意义：基价比例下调有助于公司享受更充分的售价弹性，同时保障盈利能力和业绩增长。

3. 铀价上涨趋势与供需格局

• 全球铀供应：2023年以来，铀价快速上涨，全球矿山产量从2022年的4.9万吨增长至2025年的6.6万吨，但新增项目仍不足。
• 供应压力：以哈萨克斯坦为代表的主力矿区在2030年后将面临退役压力，供应端对长协价格控制增强，市场呈现卖方特征。
• 需求端：中国核电新增装机进入兑现期，预计2026年起天然铀需求将出现上行拐点。

4. 2026年展望

• 市场趋势：全球核电复苏趋势未变，铀价上涨仍将持续。
• 补库周期：2025年Q4天然铀长协签约量达27692tU，美国业主成为主力签约方，反映其供应安全焦虑。
• 预测数据：预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.88亿、12.29亿、14.09亿港币，EPS分别为0.13、0.16、0.19港币/股，对应PE分别为29.71X、23.86X、20.83X。

关键信息

财务表现

股票信息

• 收盘价：HK$3.86
• 总市值：29,338.64百万港元
• 总股本：7,600.68百万股

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：沈皓俊
• 执业证书号：S1230523080011
• 研究助理：张轩

风险提示

• 全球核电需求发展不及预期
• 天然铀供给超预期释放
• 铀价大幅波动

结论

中广核矿业在2025年虽受上半年低价合同影响，但下半年通过高价订单实现盈利，全年表现优于预期。公司凭借集团背景和优质定价协议，有望在新一轮铀价周期中实现量价齐升，持续成长。我们维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利有望显著提升，估值逐步下降，具备长期投资价值。