20250610-中邮证券-中广核矿业-01164.HK-深度报告_签订新销售框架协议_充分受益铀价上行_27页_1mb

报告摘要

中广核矿业（HK1164）深度报告总结

核心内容

中广核矿业（HK1164）作为中广核集团海外铀资源开发的唯一平台，凭借其背靠大型国企的资源和成本优势，以及新签订的销售框架协议，有望在未来三年内实现业绩显著增长。公司业务涵盖自有矿山产品销售和国际贸易，近年来通过多次收购扩大了铀矿资源和市场份额。

主要观点

公司背景与资源优势：
- 公司成立于2001年，2011年在港交所上市。
- 拥有哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司和奥尔塔雷克公司49%的股权，享有相应的铀产品包销权。
- 拥有加拿大Fission Uranium Corp 19.99%的股权，享有20%的天然铀产品包销权及额外15%的包销选择权。
- 2019年完成对中广核国际铀产品销售有限公司的收购，2021年进一步扩大市场份额。
股权结构：
- 实控人为国务院国有资产监督管理委员会。
- 中广核集团持有公司56.43%股权，诚达控股有限公司持有9.99%股权。
- 公司旗下共有6家重要子公司、合营和联营公司。
业务模式：
- 公司业务主要集中在铀矿产品的销售和国际贸易，通过自有矿山和参股公司实现资源获取和销售。
2024年业绩：
- 2024年公司实现营收86.24亿港元，同比增长17.13%。
- 归母净利润为3.42亿港元，同比下滑31.20%，主要由于Fission公司被换股收购和哈萨克斯坦税收政策变化导致的亏损。
- 扣除非经营性因素后，公司归母净利润同比增长29%。
新销售框架协议：
- 公司于2026年6月3日发布2026-2028年销售框架协议。
- 销售价格机制由长期价格指数和现货指数构成，基价逐年上升，销售价格具备更强的弹性。
- 2026-2028年销售协议下成交价预计分别为91.27美元/磅、92.42美元/磅、93.63美元/磅，相比2023-2025年销售协议下成交价增长约16%。
矿山产量展望：
- 公司参股矿山预计2026-2028年包销量分别为1438/1617/1598吨铀。
- 随着哈萨克斯坦硫酸供应恢复，公司包销量将稳步增长，2028年因矿山老化略有下滑。
成本优势：
- 公司在产矿山采用酸浸方式开采，成本低于全球平均水平。
- 2024年矿山生产成本分别为32/24/22/31美元/磅，同比增长18.52%、4.35%、29.41%、19.23%。
- 相比其他地区矿山，公司仍具备显著的成本优势。
哈萨克斯坦税收政策：
- 哈萨克斯坦引入新的铀矿产提取税（MET），税率根据铀价和产量分级。
- 新税法对公司影响可控，预计2026年及以后综合MET税率将从2025年的9%降至7-8%。
铀行业前景：
- 2024-2025年为矿山复产高峰期，供给增速分别为8.51%和6.03%。
- 未来供应仍存在不确定性，如哈萨克斯坦硫酸供应、尼日尔政局变化及美俄贸易冲突。
- 需求方面，核电建设加速、AI等新兴行业需求增长，铀矿长期供不应求。
盈利预测：
- 2025-2027年营业收入分别为84.46/96.48/99.72亿港元，同比增长-2.07%/+14.23%/+3.36%。
- 归母净利润分别为6.20/9.22/10.53亿港元，同比增长81.40%/48.60%/14.22%。
- 2025-2027年对应PE分别为26.34/17.73/15.52倍，维持“买入”评级。
财务状况：
- 资产负债率逐年下降，从2024年的49.99%降至2027年的38.39%。
- 毛利率和净利率逐年提升，ROE和ROIC也保持增长趋势。